| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月07日 14:30 |
作者： |
刘元瑞 |
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撰写时间： |
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事件描述
华菱钢铁今日发布公告，公司与控股股东华菱集团及第二大股东安赛乐米塔尔签署《汽车板合资公司股权转让协议》，公司与安赛乐米塔尔签署了《汽车板合资公司经修订和重述的合资经营合同》，同时华菱集团与安赛乐米塔尔签署了《华菱钢铁股权转让协议》。
事件评论
部分退出或属无奈之举：全球收缩战略的延续。盈利能力的下滑与行业格局的演变是安塞乐米塔尔被迫进行战略转型的主要原因，自危机以来，公司一改过去兼并做大的扩张理念，集中精力发展公司优势品种并扩大资源掌控与深加工延伸。一方面，公司开始逐步出售盈利能力较差的钢厂业务及其他部分非核心资产，如出售美国雀点钢铁公司、土耳其最大钢铁制造商Erdemir公司股权，以集中精力发展公司优势品种，更多的加大下游深加工产线投入；另一方面放缓部分地区钢厂扩建计划，如暂缓巴西Vega Do Sul厂和Monlevade厂扩建计划；同时，公司开始积极扩大资源的掌控与下游深加工等各个领域的延伸，努力实现战略转型，改变以往单纯做大钢铁规模的理念。
部分退出或带来效率提升：治理结构完善，各取所需，优势互补。1、从股权出售的期权条件来看，由于只有在汽车板合资公司项目建设进度和技术转让达到约定相关节点的条件下，安赛乐米塔尔才有权行使卖出选择权。因此此次方案的公布，或对汽车板项目的推进以及相应的对2250热轧生产线技术转让的推进都有一定的促动作用；2、安米公司本身的优势更多的集中在高端薄板以及高强钢等领域，与华菱现有产品结构中的无缝管、中厚板等产品的生产体系可能并未充分实现默契；3、增资专注汽车板公司的行为，某种程度上体现了安米公司专心致志发挥自己优势的决心，可能会对后期整个汽车板公司的推进以及后期生产开发都有一定促进；4、如果后期安米公司股权转让完成，则华菱集团的绝对控股对其整个公司经营管理效率的改进及部分举措的推进可能更有利。
产品结构继续转型，汽车板项目推进或可加速，维持“谨慎推荐”评级：从方案本身来看，虽然安米公司可能会以期权形式减持其所持有的华菱钢铁股份，但这可能反倒带来汽车板公司整体经营项目进度的推进。由于汽车板公司的建设与达产可能还需要约2年的时间，对短期盈利的波动较为有限，我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2012、2013年EPS分别为0.01元和0.09元，维持“谨慎推荐”评级。
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