| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年06月06日 15:23 |
作者： |
谢军 |
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资源日趋丰富，一体化产业链优势明显
公司是国内家具企业中为数不多的拥有森林资源的公司。目前，公司建有六大林业基地，将极大提高公司林木自给率，降低生产成本。此次收购华嘉木业（加蓬）
相关股权，获到35万公顷原始森林的采伐权，其中奥库梅、非洲红酸枝、黑檀木等高端木材占比较高。考虑到公司部分高端林木外销，将可能成为公司利润新贡献点，预计2012-2015年分别增厚EPS 0.026、0.078、0.156、0.234元。
内销布局基本完成，期待明年大幅贡献利润
公司通过“体验中心+加盟店”以点带面的营销网络，拟在全国建设20-30家体验店和1000家加盟店，全面推进内销市场。考虑到公司营销网络的独创性，多年外销所具有的设计能力、优良品质和自主品牌，针对国内人群设计的多样化产品结构，顶级销售专家团队等方面的优势，我们看好公司内销市场的开拓。我们预计2012年公司内销基本盈亏平衡，2013年起开始贡献利润。
出口平稳增长
公司在美国东部等地拓展市场，预计出口业务可能实现10-15%的持续平稳增长。
盈利预测与投资评级
预计公司2012-2014年EPS分别为0.26、0.41、0.60元，目前股价5.34元分别对应于20.54、13.02、8.90倍，给予买入评级。
风险提示
1、美国地产销售持续低迷，中国家具出口增速大幅低于预期。
2、受国内地产调控的持续影响，公司在国内体验店、加盟店销售情况低于预期。
3、公司在加蓬前期投入较大，原木锯材开采成本较高。
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