| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2012年06月06日 15:01 |
作者： |
刘都 |
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撰写时间： |
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金新农(002548.SZ/人民币12.72,未有评级)以教槽料为市场切入点，在华南、华东和东北区域有较强的市场地位。公司产品技术领先，但是在人力和资源投入上均有待加强。公司的发展目标是维持平稳的增长，2012年饲料销量目标是超过48万吨，增长超过28%。我们预计2012年每股收益0.50元，增长23%，目前股价相当于2012年25倍市盈率。
饲料行业的周期性
饲料的成本转嫁能力较强，行业的潜规则是饲料的价格要随着玉米和豆粕的价格涨跌而波动。但是由于大宗原料需要提前采购，饲料价格和原料价格有半个月到一个月的时滞。然而，饲料价格对鱼粉、乳清粉等微量原料的价格波动反映并不直接。另外，下游养殖场对饲料的需求具有刚性，因此饲料受下游猪周期的影响并不大。
细分市场的发展趋势
饲料分为预混料、浓缩料和配合料。《饲料和饲料添加剂管理条例》出台之后，浓缩料有明显的下降趋势，因为需要二次加工，涉及到食品安全和添加物的问题。预混料也有下降的趋势，但作为饲料的核心部分，下降并不明显。配合料的需求有明显上升。
金新农客户的采购模式
大规模猪场（出栏量在1万头以上）：采购预混料，自己生产配合饲料。
中大规模（200头以上的母猪，出栏量4,000~1万头生猪）：金新农直接将饲料销售给养猪场。
小规模（200头以下的母猪，出栏量4,000头以下）：这部分客户交给经销商管理，经销商管理小规模的猪场有一定的优势，地方关系强，坏账风险小。
饲料的成本占比
配合料：
玉米：65~75%
豆粕：20~25%
小麦麸：10%，可以替代玉米，最高可替代至50%
添加剂：5%
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