| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月04日 14:51 |
作者： |
许祥 |
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银河航空投资接近止损
公司投资的银河航空运营后，连年亏损，2011年更出现了3.4亿元的较大额亏损，目前处于经营性停航期，未来可能进入破产清算程序。破产清算终结后，公司对银河航空的系列亏损将划上句号。
国际货代与国际快件未来构成双主业
公司具有国际航空货运代理业务多年的经营经验，业务网点较多，建立了一定的规模优势。
公司积极拓展自营国际快件业务，希望建立自主品牌。业务方向定位于日本等地区。此次介入国际快件业务，投入相对较小，具备一定的业务基础，风险相对可控。
含中外运-敦豪股权在内的估值偏低
公司业务的主要贡献来自中外运-敦豪。2011年中外运-敦豪净利润12.2亿元，增长86%，其中包括约三成的汇率变化收益。扣除该项收益，分别以15倍、10倍PE计算，中外运-敦豪50%股权价值分别为64亿、42.7亿元。
截止2011年底，公司净资产（扣除中外运-敦豪股权）为40.9亿元，，而目前外运发展总市值为73亿元，公司包括中外运-敦豪股权在内的整体估值偏低。
业绩预测及投资评价
我们预计2012年公司利润微幅下降，2013年重归增长。基于公司整体估值偏低，以及投资项目的止损，给予谨慎推荐的投资评级。
风险提示：中外运-敦豪合作提前终止、银河航空清算亏损、行业景气下滑超预期
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