宇顺电子：CPT垂直一体化产能释放 盈利拐点可预期 |
| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年06月01日 12:12 |
作者： |
王天睿;石磊;于青青 |
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近期我们调研了宇顺电子位于长沙的TFT模组、Sensor以及CTP触控面板垂直一体化产业园。重点了解公司长沙产能释放节奏以及销售状况。总体而言，我们认为公司目前正处于CTP垂直一体化产能与盈利释放的启动契机，建议积极关注公司未来投资机会。
长沙CTP产能释放，产量迅速爬坡
公司目前CTP已经实现1.5-2kk/m垂直一体产能，预计到2012Q2末可基本实现3kk/m产能投产；全部4kk/m的CTP产能预计在Q3末投产。
产量方面，随着技术工人的逐步培训到位上岗以及初期生产磨合阶段结束，公司2季度产量预计将逐月快速提升。我们预计公司Q2季度CTP月均出货量将在1kk左右，Q3季度月均出货量将提升到2kk水平。
垂直一体化配套逐步完善，OGS年底投产
随着公司长沙6万大片Sensor产能达产（对应4寸产能约2kk水平），目前公司垂直一体化所需要的TFT模组、Sensor、Lens可全面实现自供。
公司目前正在积极推进长沙3kk/m TFT模组项目推进进度，预计到Q3末可以达2kk/m水平，以配套CTP的产量爬坡需要。赤壁OGS垂直一体化项目预计将于12年末投产。
智能机带来的收入与盈利拐点预计将在Q2-Q3出现
公司去年年底公告了中兴康讯2012年智能机LCM、CTP中标情况，市场也对公司营收有了较高的预期。一季度由于智能机产品认证周期与CTP投产生产爬坡等原因，公司出现亏损；随着产品认证大部分已经完成，三大运营商的智能机批采也在未来一两个月内大量释放，我们认为公司经营情况将在Q2-Q3出现大幅改观。预计Q2、Q3公司CTP垂直一体化产品出货量将在3KK、6KK，净利率也将随着产能利用率、良品率爬坡而稳步提升。
具备安全边际的业绩高弹性，建议增持
我们按照中性假设全年CTP出货量17-18kk测算，全年营收近20亿元。
随着长沙CTP产能全面达产以及赤壁OGS产能明年释放，公司未来两年的产能可支撑的收入弹性巨大。我们中性偏谨慎考虑未来两年的成长性，预计2012-2014年EPS分别为1.28、2.16、3.17元，对应今明年PE分别17、10倍，即便考虑未来增发，目前股价也具备一定的安全边际，建议增持。
风险：国产智能机大幅低于预期、大客户依赖度相对较高
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