| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年05月29日 14:15 |
作者： |
高兵;高峥 |
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撰写时间： |
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橡胶输送带行业下游主要为煤炭、钢铁、水泥、港口和电力等行业，其中煤炭行业需求占50%以上。我国煤炭固定资产五年复合增速达27%，2012年前四月增速达到30%。预计2012年对输送带需求将达110亿元以上，增长空间广阔。
我们预期随着供需格局转变，未来橡胶价格稳中趋降，出现大幅上涨的可能性极小。公司目前橡胶用量在9000－1万吨左右，橡胶价格下跌将显著缓解公司的成本压力。而公司较高的技术含量则使其产品价格在原料下跌时仍能够保持相对稳定。
公司近期中标神华集团煤矿用阻燃钢丝绳芯带大合同，金额达6324万元，相当于11年销售额的14%，标志着公司近年来在煤矿领域的努力取得阶段性进展。该合同将于二、三季度执行，公司短期业绩仍存超预期可能。同时公司叠层阻燃带亦获神华认可，未来将与传统的PVC/PVG整芯带同场竞技，有望凭其性能优势斩获市场份额。
钢丝绳带产不足需，超募项目将提供未来增量保证。钢公司现有钢丝绳带产能根本无法满足国内外客户的需求，被迫放弃或推迟发展许多潜在优质客户。超募600万平米/年钢丝绳带预期12年末、13年初达产，将有效解决产能瓶颈问题。
耐高温带仍将是公司“现金牛”产品。耐高温带是公司传统优势产品，使用寿命等方面具有突出优势，在业内享有盛誉，毛利率高于其他产品。耐高温带下游钢铁、水泥行业需求以替换性需求为主，预期仍将为公司贡献可观利润。
股权激励凸显信心。公司股权激励业绩考核指标重点在收入而非利润。若收入达到35%的增长要求，公司盈利将因橡胶价格下跌而取得更可观增幅。
估值与建议：
我们预计公司2012－2013年每股收益为0.56元和0.78元。目前股价对应2012-2013年PE分别为16x和12x，在创业板公司中估值压力不大，同时低于股权激励行权价约26%，安全边际较高。考虑公司在行业内突出的技术优势及在煤矿领域继续取得可观突破的前景，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险：
1、自然灾害等因素致橡胶价格大幅上涨；2、叠层阻燃带市场开拓进度不达预期；3、市场估值中枢下行风险。
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