| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月28日 15:02 |
作者： |
雷玉 |
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公司是中高档色纺纱行业“双寡头”之一
公司是国内领先的色纺纱企业之一，主要从事色纺纱的研发、生产和销售，产品以中高档纯棉、麻灰系列为主。公司拥有自产产能80万锭，占色纺纱行业的16%，中高档色纺纱的36%，与华孚色纺共同构成双寡头垄断格局。
2011年公司营业收入47.6亿，毛利率27.7%，净利率20%。
色纺行业处于发展阶段，是纺织行业中的朝阳子行业
色纺行业“先染色，后纺纱”，较传统纺织“染纱”，“染布”流程节约成本，减少后续加工企业工序，能满足下游“小批量，多批次，快交付”的订单需求，有竞争优势。国内目前色纺占纺织行业4.5%产能，受下游休闲服装行业需求拉动，处于发展阶段。色纺较传统纺织资金，技术壁垒高，经验管理能力要求高，客户资源，品牌效应要求高，集中度有望持续提高。
品牌效应形成，客户质量高，全产业链经营，毛利率高
公司BROS品牌多年来已形成良好的美誉度，公司产品内销外销结合，长期合作各户包括ZARA，H&M，GAP，雅戈尔，美邦等知名企业。公司目前已在新疆自建棉花基地，提高原材料供应能力，抵御棉花价格波动风险。全产业链经营，毛利率高。
募投项目力助公司产能扩张，合理估值区间在10.4-13元
公司IPO募集资金主要用于山东邹城年产25,000吨色棉纺项目和江苏淮安高档纺织品生产项目，二者合计产能占总产能的42.3%。我们预计公司2012-2014年的全面摊薄EPS分别为1.30元、1.46元和1.69元，2012年合理PE为8-10倍，对应估值区间为10.4-13元。
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