永辉超市：大非减持3.39%股权 未来减持风险仍在 |
| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月28日 14:29 |
作者： |
唐佳睿 |
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公告梗概：
公司公告：公司股东民生超市有限公司于2012年5月24日和25日通过上海证券交易所大宗交易平台分别减持其所持有的本公司股票2164万股和436万股，两日共计减持2600万股（占本公司总股本的3.39%）。
2012年5月24日上述减持前，民生超市持有本公司股票15790万股，占本公司总股本的20.56%；2012年5月25日上述减持完成后，民生超市持有本公司股票13190万股，占本公司总股本的17.18%。
减持价较当日收盘价折价8.36%，合计套现7.41亿元：
大宗交易记录显示，5月24日和25日民生超市减持公司股票的成交价格为28.5元，合计成交额为7.41亿元，其中24日成交额为6.17亿元，成交价较当日收盘价31.5元折价8.36%。本次交易卖出营业部均为中信证券上海淮海中路证券营业部，而买方营业部中以中国人寿资产管理公司和泰康资产管理有限公司，分别成交362万股1和302万股，合计成交额分别1.03亿元和0.86亿元。
民生超市初始投资成本价仅3.36元/股，套现获利748%：
民生超市成立于2007年5月23日，为公司第四大股东。汇丰直投全资子公司HSBC Private Equity Management (BVI) 3 Limited发起并管理的私募股权基金The HSBC Private Equity Fund 3 Limited间接持有民生超市100%股权。民生超市除从事投资直接持有发行人20.56%股权及维持日常运营之外，无其他经营业务。民生超市历史上通过2次出资合计5.3亿元，获得公司上市前24%的股权（上市后为20.56%），其中2007年8月出资2.9亿元获得20%股权，2008年11月出资2.4亿元，持股比例达到24%。按上市后76790万股本计算，民生超市初始投资的成本价为3.36元/股2。本次套现成交价为28.5元，虽较当日收盘价折价8.36%，但仍获利748%。
我们认为民生超市持股比例较高，本次减持后仍占17.18%股权，而极低的成本价将导致未来仍存在巨大的减持风险。此外，截止1Q2012公司第四大股东汇银投资持有公司5.67%股权（上市以来未曾减持）。汇银投资股东为公司132名骨干员工，股权成本价为3550万元，持股成本仅为0.815元/股。
同时前十大股东中，郑文宝、叶兴针、郑景旺、林登秀、谢香镇、黄纪雨、张枝龙分别各自持股2.97%，合计20.79%。（其中郑文宝、叶兴针、郑景旺、林登秀、谢香镇为公司董事、监事或高级管理人员），未来也有一定的减持风险。
维持中性评级，目标价22.5元：
我们维持公司2012-2014年EPS 0.75/1.00/1.36元预判，以2011年为基期三年CAGR为31%，6个月目标价22.5元，对应2012年30X PE。虽然我们认为超市是薄利行业，只有规模才能产生利润，因此积极认可公司外延扩张的战略。但是短期密集开店造成的业绩压力不容小觑（1Q2012公司净利润同比下滑29.2%），特别是在经济不景气的情况下，门店培育期将被拉长，业绩贡献将推迟实现。此外公司采用短融债等方式支持快速扩张，短期财务费用压力需要密切关注。我们曾在风险提示中提示2011年底大非解禁压制股价表现的提示，目前来看验证了我们之前的忧虑。考虑到民生超市以及汇银投资未来抛售压力以及整个超市版块今年业绩压力较大，公司目前股价来看，是个盈利模式较好的零售公司，但仍然没有足够估值吸引力，维持永辉超市中性评级。股价若下跌至20-25元区间，公司则具备一定长期投资价值，建议偏好消费股的投资者密切跟踪未来二股东减持动向和永辉超市的SSS情况。
风险提示：外延扩张后管理能力低于预期，去年底大非解禁压制股价表现
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