| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月28日 14:08 |
作者： |
王德安;余兵 |
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海外增幅高于内销、内销增幅高于下游
福耀玻璃为国内汽车玻璃龙头，国内市占率为69%，全球市占率近20%位列第三。近年来公司内外销收入比例保持在7:3，估计海外收入的OEM和售后比例相当。
2011年海外收入增幅明显高于内销，主要是海外OEM配套增长较高所致；内销OEM配套收入同比增幅高于国内汽车销量增幅，福耀内销市占率进一步提高。受地产影响，通辽建筑级浮法玻璃目前形势较严峻。年内郑州项目投产，地域布局更为完备，并将形成新的利润增长点。
利润率或已重回上升通道
2011年在诸多不利因素影响下成本费用压力较大。2012年开局公司毛利率明显改善，费用率控制得当，预计全年成本费用率同比降低。从1Q12净利率变化趋势看公司或已扭转自2009下半年以来的下行趋势重回上升通道。纯碱价格下跌、部分玻璃熔窑油改气、浮法玻璃自给率提高是毛利率改善的有利因素。
海外业务大有可为
公司已取得了世界各主要汽车厂商的认证，2011年福耀集团为路虎、宝马、奔驰、通用等提供的全球同步设计开发产品陆续量产为公司出口OEM带来增长。
我们估计目前公司产能为2000万套/年，目前全球汽车年产量约6000万套，福耀玻璃在全球的市占率还有较大上升空间，海外业务大有可为。
俄罗斯汽车进入快速发展阶段，跨国汽车巨头纷纷加快在俄建厂步伐，福耀俄罗斯汽车玻璃项目将于2013年进入收获期。日本本田汽车轻型车NBOX采用了福耀集团的前风挡玻璃，这是日本乘用车首次使用中国国内生产的前挡风玻璃产品。与竞争对手比较，福耀玻璃“小批量多品种”配套模式、相对低廉的人工及设备成本优势突出。
盈利预测与投资建议
公司计划2012年实现收入106亿元(同比9.4%)，成本费用率控制在81.6%以内，成本费用率下降0.83个百分点。我们维持盈利预测为2012年、2013年福耀玻璃EPS分别为0.85元、1.04元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）重油价格继续上涨；2）下游需求持续低迷；3）建筑级浮法玻璃亏损幅度扩大。
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