| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月22日 14:45 |
作者： |
郑东;陈健 |
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此次资产臵换的背景和交易的主要内容
此次资产臵换从酝酿到现在已经经过了19个月的时间。2010年10月29日，首钢股份刊登重大事项停牌公告；2011年10月17日，首钢总公司2011年第10次董事会审议通过吸收合并首钢迁钢公司及此次交易方案；2012年5月17日，首钢股份第四届第十次董事会审议通过《北京首钢股份有限公司重大资产臵换及发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》等议案。
重组前公司经营情况
2008年至2010年，在确保北京市环境质量，兑现奥运期间限产承诺，以及2010年底钢铁主流程全面停产的背景下，公司积极协调组织生产，总体保持年400万吨左右的钢铁生产水平，公司的经营业绩保持相对稳定。
2011年受钢铁主流程停产和钢铁市场严峻形势双重影响，公司钢材产量，营业收入、营业利润和利润总额等财务指标分别大幅下降。全年钢材产量233.64万吨,同比下降50.94%。营业收入1251648.62万元，同比降低55.15%；营业利润-29039.43万元，同比降低194.24%；主营业务利润为-13519.00万元，同比降低116.73%；利润总额-16684.14万元，同比降低152.03%；归属于上市公司股东的净利润1178.28万元，同比降低96.63%。
重组对公司经营的影响：重组后以板材为主，未来三年集团承诺注入铁矿资源
重组前，公司主营业务为钢铁冶炼、钢压延加工，拥有从焦化、烧结、炼铁、炼钢到轧材，前后工序能力配套的生产体系；主要钢铁产品为线棒材等长材及冷轧板材。因公司钢铁主流程于2010年底全面停产，2011年钢铁业务仅保留第一线材厂和首钢冷轧公司，其中第一线材厂根据首都城市总体规划要求将于2012年停产，首钢冷轧公司原料热轧板全部依靠首钢迁钢公司供应，不受钢铁主流程停产影响。
注入的迁钢公司优势
分析迁钢公司毗邻原燃料供应方，配套完整，资源成本优势明显。铁矿石熟料供应充足。首钢总公司下属首钢矿业公司以皮带运输方式向首钢迁钢公司高炉供应烧结矿和球团矿熟料。首钢矿业公司烧结矿、球团矿熟料产量充分满足臵入资产3座高炉生产需求且产品定价公允，可避免因铁矿石供应不稳定或价格波动导致的正常生产计划无法实施的风险。
重组后对公司业绩的影响和盈利预测
上市公司2011年12月31日的资产负债率由交易前的51.95%上升到64.10%，2010年12月31日的资产负债率由交易前的52.11%上升到交易后的61.32%，交易后的资产负债率分别低于同期行业中值的67.41%和66.37%，属于正常水平。
根据2012年盈利预测报告，拟臵入资产2012年归属于母公司股东的净利润预计为79,037.02万元。根据2012年备考盈利预测报告，上市公司2012年归属于母公司股东的净利润预计为29,561.03万元。
根据拟臵入资产和上市公司的盈利预测，此次拟臵入资产的盈利能力较强，备考后上市公司的盈利能力无法体现主要是由于上市公司中原有的首钢冷轧公司的业务尚处于培育期，首钢冷轧公司2008年开始逐步投产，根据行业规律正常调试期需要5-6年。此外，近年来由于冷轧业务产品销售价格上涨幅度小于其原材料价格上涨，使得上市公司原有的首钢冷轧公司处于较大的亏损状态。
根据备考报表和盈利预测，重组之后2011年备考净利润5.45亿元，不考虑增发摊薄的EPS为0.094元，考虑增发以后为0.087元。2012年预测的归属于母公司股东的净利润预计为2.96亿元，考虑到增发以后EPS为0.047元。初步估计2013年和2014年随着冷轧公司的逐步正常化，亏损减少，盈利提升，预计EPS分别为0.10和0.15元。此外，首钢矿业年销售收入将超过200亿元，一旦注入将大幅提升公司盈利能力，盈利状况将大为改观，但由于注入时间尚未确定，暂未计入盈利预测。
由于钢铁行业需求和价格持续低迷，公司重组之后冷轧公司短期难以实现盈利，公司目前估值水平在行业内依然偏高。
但考虑到公司未来矿业的注入，上下游一体化的成本优势，盈利前景较好，给予“谨慎推荐”评级。
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