| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年05月22日 14:39 |
作者： |
罗嫣嫣;常涛 |
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航空性业务：腹地经济推动需求高增长，产能充足带来经营杠杆。（1）腹地居民消费能力快速提升。人均可支配收入增速领先北上广深。（2）市政府大力扶持旅游业和会展业，推动商务和旅游客流较快增长。去年厦门举办各展会2433场，吸引商务旅客50万人（+28%）。（3）两岸关系发展推动航空需求。（4）
“国际化”带动本地出境游需求回流。（5）伴随T2和T4投产、RNP APCH飞行程序的运用、航班结构的优化，产能足以支撑未来三年15%的增长。（6）
经测算，航空需求增长1%，公司净利润增长1.15%。
非航业务：三因素共同推动租赁收入快速增长。（1）T2投入使用，预计新增商业面积30%。（2）2013年中新一轮商业招标，租金有望上调超20%。
（3）预计今年国际客流增加25%，带来免税收入增长，预计占总租赁收入的1/5。
低成本与高刚性是公司的结构性优势。（1）航站楼等建造成本低廉，折旧费较低。（2）人均工资处于较低水平。（3）未来几年公司成本高刚性，经营杠杆突出。折旧和人工成本占主营成本6成。未来几年公司无大额固定资产投产，人工成本去年经历大幅上涨后，未来持续再大幅上涨的可能性较小。
维持2012-14年EPS1.25、1.44和1.67元预测，目标区间16.30-18.80元，维持强烈推荐-A的评级。公司是优秀的机场企业，客源结构与成本结构的良好匹配决定了其较高资产回报率。目前是良好投资时点：（1）机场行业防御性突出，经济下行时应给予估值溢价。（2）“三力合一“，腹地需求推动、经营杠杆撬动、商业租赁点燃，预计未来三年净利CAGR近15%。（3）PE、PB均处历史低位，PE仅11倍，PEG0.7，吸引力明显。（4）具海西概念。
风险提示：快速铁路分流、T4候机楼的不确定性、宏观经济低于预期等。
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