| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月22日 14:38 |
作者： |
赵乾明 |
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事件：
（1）公司公告：拟向神斧民爆10名股东发行合计5320.55万股人民币普通股股票（公司在实施2011年利润分配后，发行股数相应调整为10688.66万股），用于购买神斧民爆10名股东合计持有的神斧民爆95.10%股权。
（2）5月19日上午一辆载有炸药的车辆进入湖南省在建的炎汝高速隧道，在卸货时发生爆炸；据媒体报道，事故造成20人死亡。
评论：
方案落定：增发价格不变，资产评估价格微调；增发价格维持31.46元/股（2011年年报10送10派1.50元后，发行价格调整为15.66元/股），神斧民爆股权价值评估176008.84万元（略高于前次神斧民爆资产评估165035.36万元），由于此前南岭已经现金收购神斧4.9%股权，此次增发摊薄股数（5320.55万股，实施2011年利润分配后，调整为10688.66万股）与前次预案（5245.88万股）差别不大。
业绩预测保守，超预期概率大：我们可以从三个方面看出公告中的业绩预测偏保守，（1）公司未考虑硝酸铵成本下降；（2）一季度民爆行业景气低点，神斧民爆一季度净利润增长32%，民爆行业未来景气上升概率大，公司全年预测神斧净利润增长仅4.6%；（3）一季度行业产值占比全年18%，公司预计神斧一季度业绩占比全年25%；此外，公司目前业绩预测完全没有考虑公司未来外延式扩张以及爆破服务获得更多合作单位后的快速发展，因此公司未来业绩超预期的概率较大。
产业链延伸启动：根据公司目前已达成合同和正在洽谈的项目，预计2012年合并公司爆破工程服务收入将增长将近15倍，达到8000万，2013年达到将近1.2亿，公司爆破工程服务进入跨越式发展期；同时，公司整合完成后一统省内江湖，控制了上游货源，便于向下游延伸整合流通环节，估计潜在可供并购销售公司合计年销售收入达到5亿左右。
事故凸显行业上下游分离的弊端，将进一步引起政府对民爆行业安全性的重视，有利于产业链一体化的推进；我们判断：政府为了进一步规范民爆产品的生产、销售、运输和使用，必然会加速推进民爆行业的产业链一体化整合，因为只有产业链一体化才能降低监管难度；因此，相关部门必然支持大型民爆企业进行收购兼并，向下游流通和爆破服务领域延伸。
投资建议：
我们预测公司2012-2014年EPS为：1.27元、1.42元和1.53元。
考虑到公司吸收合并神斧民爆完成后将向下游延伸（省内销售渠道整合、省内外爆破服务合作），我们给予公司27x12PE，目标价34.25元，建议买入。
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