| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月22日 14:31 |
作者： |
胡德军 |
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3月15日我们发布复星医药投资价值分析报告《在成长的路上衔枚疾行》，分析公司核心业务的成长性、主动型管理提升核心业务价值的能力，以及外延式扩张加速核心业务成长和优化布局的潜力。继续写这篇报告，我们着重剖析复星医药的医药工业板块，分析两个问题：一、公司医药工业板块近期的新增长点；二、公司医药工业板块的基础和未来发展的潜力。
新增重磅产品，叠加效应显著：2011年8月31日新合并报表的奥鸿药业拥有两个销售过亿且快速增长的生化药，邦亭注射用白眉蛇毒血凝酶和奥德金小牛血清去蛋白提取物注射液，为公司的业绩带来显著的叠加效应。血凝酶止血药是一个快速增长的领域，血凝酶产品只有5家批文，而且最早上市的立芷雪由于进口批文的问题面临退市，给邦亭带来机遇，另外奥鸿药业的经销渠道理顺，也促进了邦亭的销售增长。奥德金是中枢神经系统药物中的脑神经保护/修复剂大品种小牛血去蛋白的独家升级产品，在功效、安全性和药物经济学方面都具有优势。
前列地尔干乳剂正在成长为下一个重磅产品：前列地尔是我国心血管医院用药份额最大的品种，整体增长迅速。优帝尔注射用前列地尔干乳剂是剂型独家的升级品种，避免了原有产品要求苛刻储藏和运输条件、降解产物水平高等缺点，处在爆发式增长的阶段，正在成长为公司的下一个重磅产品。
原有的9个上亿品种形成坚实的基础：2011年复星医药销售上亿的品种从2010年的5个增加到9个，为医药工业板块的发展形成坚实的基础，预计2012年公司至少有12个上亿的大品种。分析这些上亿的大品种，我们看到竞争壁垒构建的产品力；结合强大的营销能力，推动公司的医药工业持续快速增长。
优势治疗领域做深做透推动长期持续发展：公司已经在肝病、糖尿病、心脑血管、神经系统、胃肠道疾病等大治疗领域，以及疟疾、结核病等特殊治疗领域，形成一定优势，而且产品线不断壮大。未来将优势治疗领域做深做透是公司医药工业长期发展的潜力所在。展望公司新产品的上市进程，我们预计从首仿到创新，高壁垒的品种将逐步推出。
我们预计公司2012-2014年净利润为13.30、15.82、19.74亿元，增速为14.08%、19.01%、24.73%，扣非后净利润的增速约45.5%、35.3%、35.2%，2012-2014年对应EPS为0.70、0.83、1.04元。综合NAV和绝对估值，我们给出复星医药目标股价区间：15.16-16.86元，考虑到公司扣非后净利润未来三年的高速增长以及现在估值水平足够安全，重申“买入”评级。
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