| 来源： |
渤海证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月21日 14:21 |
作者： |
闫亚磊;崔喜君 |
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福建省林业产业化龙头企业，主营木材与种苗
福建金森长期服务于国土生态安全和木材保障安全事业，主营业务为森林培育营造、森林保有管护和木材生产销售，主营产品为木材和种苗，其中09-11年木材平均销售收入占比高达94.42%。09-11年杉木、松木和杂木销售收入年复合增长率分别为14.23%、22.76%和-4.02%。近三年公司销售毛利率保持较高水平，分别为73.31%、78.46%和76.58%，主要是木材价格持续上涨所致。
林种结构规避采伐限制，横向扩张体现规模效益
从公司林种结构来看，商品用材林和公益林的占比分别为93.03%和6.97%，天然林和人工林的占比分别为53.25%和46.75%，两项数据均远高于全国水平和福建省水平。公司的林种结构优势明显，有限规避采伐限制的负面影响。另外，公司属于国有资本控制，收购实力雄厚，且具有10多年的成功收购经验，现有林权超过2/3面积初始来自于经营性的商业方式取得。公司后期随着横向扩张力度的加大，规模效应将愈发明显。
采伐限制凸显林木稀缺性，公司受益政策的区域分化
国家采伐限制力度进一步提升，2011年全国林业产业总产值同比增长24.1%，木材产量同比下降10%，林木稀缺性越发凸显。另外，《林业发展“十二五”规划》确定了森林“东扩、西治、南用、北休”的基本分区发展策略，确立南方集体林区为我国商品林重点基地。
因此未来的木材产量将主要来自华南地区，公司地处福建省将充分受益政策的区域分化，2011年公司政府补助合计1121万元。
募投项目有效整合林业资源，体现规模效益
本次拟公开发行3468万股，占发行后总股本的25%。募集资金将全部用于公司商品材基地建设林木资源资产并购项目。募集资金投资项目达产后，公司的林权面积将由目前的44.19万亩增加到55.86万亩。
盈利预测与投资建议
预计公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.45元、0.57元和0.67元，净利润增速分别为33%、28%和17%。考虑可比公司的估值，并结合公司成长性，给予公司12年25-30倍的PE，询价区间为11.25-13.50元。
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