| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2012年05月18日 14:07 |
作者： |
董丁 |
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运力侧重国内，客座率领先
2012年前3月，公司RPK同比增长21%，其中国内、国际航线分别增长24%、-1%；ASK同比增长20%，其中国内、国际分别增长26%、-11%；整体客座率84.1%，同比提升0.6个PCT。由于公司去年新增运力集中于下半年投放，今年的运力引进分布较为均衡，由此全年运力增长前高后低。受欧债危机的影响，公司在短期内调整运力结构，运力增投侧重国内市场，削减国际运力，有利于短期内规避国际市场的不确定性，提高国内份额稳定收益。
立足航空主业，竞争优势日益突出
立足主业，资产注入、资源协同预期，将大大提高市场份额。
连续荣膺全球五星级航空公司，大大提升品牌价值。
北上广深空域紧张，公司广泛的中西部和二三线市场布局，量价弹性较大。
人机比最优，单位成本控制良好。
海南大本营，受益国际旅游岛建设，规避高铁竞争。
拟定增降负债，增厚每股净资产、提高安全边际
公司非公开发行不超过19.1亿股新股，募集资金80亿元，其中60亿用于偿还贷款，剩余补充流动资金。非公开增发后，资产负债率将由20121Q82%降至70%，短期偿债能力明显提升；每年可节约利息费用约4亿元，加之总股本增厚，预计EPS摊薄30%，而BPS由3.4元提高到3.7元，增厚10%。
盈利预测
基于新加坡航油均价130美元/桶（比年初预计略有下调）、人民币升值0.5%的假设条件，我们小幅上调公司2012-14年EPS至0.36、0.53、0.69元，目前股价对应14.5×12pe、1.2×12pb。经过敏感性分析，油价每下跌10%，对公司盈利增厚11%。成长性突出，具备资产注入预期，建议重点关注。
风险提示
经济下滑、油价大幅上涨、高铁贯通。
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