| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年05月18日 13:57 |
作者： |
彭全刚;侯鹏;张晨 |
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撰写时间： |
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1、再签燃气购销协议，电厂用气将大幅增长
在前期与钰湖电力和宝昌电力签署的天然气购销协议的基础上，本协议将进一步增加公司对电厂用户的供气量。根据“西二线深圳配套工程”可行性研究报告，深圳市2020年天然气需求量将达110～130亿立方米，其中电厂用气90～100亿立方米，预计未来公司仍将获得大量电厂用气订单，深圳本地业务的增长空间十分广阔。
钰湖电力协议气量：达产之日起至协议期满每年为3.74亿立方米，照付不议气量3.366亿立方米。正式供气日至第五年（达产期）的各年协议气量皆为3.74亿立方米，照付不议气量分别为2.618亿立方米、2.805亿立方米、2.992亿立方米、3.179亿立方米、3.366亿立方米。
宝昌电力协议气量：达产之日起至协议期满每年为3.7亿立方米，照付不议气量3.33亿立方米。协议正式供气日至第五年（达产期）的各年协议气量皆为3.7亿立方米，照付不议气量分别为2.59亿立方米、2.775亿立方米、2.96亿立方米、3.145亿立方米、3.33亿立方米。
2、西二线通气，稳定气源保障增长
近期，西二线广州-深圳段支干线正式贯通。公司投资建设的深圳市天然气高压输配系统工程已具备通气条件。5月10日，公司已成功接收西二线天然气，90天试运转期结束后将转入正式供气。
3、供气成本降低，盈利能力提升
根据国家发改委下发《关于在广东省、广西自治区开展天然气价格形成机制改革试点的通知》，确定公司通过西二线采购的天然气门站价格不超过2.74元/立方米，大幅低于公司目前采购的现货天然气。西二线天然气将部分取代现货气，公司未来的综合供气成本将明显降低，公司的盈利能力得到了显著提升。
同时，如果西二线采购价格随油价上涨，还可通过联动机制向下游传导，有利于公司保证供气毛利率水平，稳定供气价格，对公司天然气业务的盈利能力形成进一步保障。
4、发展思路清晰，本地与异地业务同步推进，给予“审慎推荐”
目前，公司大力发展天然气业务的战略思路十分清晰，随着西二线的通气，深圳本地业务有望迎来快速增长期。而下一步在迭福LNG等项目建成投产后，深圳市天然气气源将得到更充分的保障。
同时，公司异地燃气业务进展较为顺利。2011年公司实现异地燃气燃气销量1.72亿立方米，同比增加32.16%，赣州、宜春等异地公司已基本落实并准备签订协议的新增管输天然气量预计每年4.92亿立方米。同时，2011年新增异地项目达8个，使公司异地燃气投资项目达到22个。异地燃气项目的快速发展，也为公司培养了新的业绩增长点。
预计公司2012-2014年每股收益分别为0.47元、0.60元、0.80元，考虑到公司未来的成长性，并参考目前燃气板块的PE，给予2013年22倍PE，合理股价在13.2元之间，给予“审慎推荐”的评级。
5、风险提示：西二线供气量低于预期，公司异地扩张进程放缓。
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