| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2012年05月15日 14:52 |
作者： |
苏多永 |
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撰写时间： |
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外地项目销售良好，三四季度集中推盘
上东臻品处于尾盘销售阶段，目前住宅仅有几十套房子在售，商业和车位尚未推出。上东名筑去化率已达到50%以上，目前在售房源较为充足，且后续将加推部分房源。目前，杭州房地产市场出现一波降价潮，丁桥区域已出现万元以下的楼盘，而上东城预售均价仍维持在13000元/平方米左右，价格吸引力下降，去化相对较慢。公司外地项目销售情况良好，江南新城项目5月初推出100多套房源，3天去化率达到33%。公司上半年推盘量将维持低位，3-4季度将集中推盘，其中杭州的上东名筑、东城府、鼎悦府等项目均达到预售条件，将根据杭州市场情况择机推出；肇庆的星湖名郡项目将推出20万平方米左右的多层；黄山的江南新城也将推出部分房源。如果杭州市场逐步回暖，公司全年17亿元的销售目标或能实现，其中杭州销售目标9-10亿元，外地项目7-8亿元。
上东城项目结转有效保障2012年业绩
2011年末上东臻品完成竣工验收备案并分批交付，2012年一季度公司业绩强劲增长主要是因为毛利率较高的上东臻品结转。2011年末上东臻品预售比例79.04%，预收账款6亿元，预计为公司提供约8亿元的可结转资源。上东名筑计划2012年底竣工交付结转收入，2011年末上东名筑预售比例50.92%，预收账款8.38亿元，预计为公司提供约12亿元的可结转资源。因此，上东城项目可结转资源预计在20亿元左右，并且该项目毛利率较高，预计在40-50%，有效地保障公司2012年业绩。
资金相对充裕，或将适时拿地
截至2012年3月末，公司账面货币资金约4.87亿元，资金相对充裕。同时，公司融资渠道畅通，全年计划融资15亿元，目前已成功融资约9.6亿元，主要是项目储备资金。目前，公司土地款支付压力较小，主要项目进展顺利，外地项目销售情况良好。公司或将根据市场情况择机在杭州、肇庆、黄山等二三线城市及周边城市拿地。
估值和投资建议：
预计公司2012-2014年EPS分别为0.55元、0.59元和0.64元，对应2012年5月11日收盘价PE分别为11.30倍、10.58倍和9.76倍，PB分别为1.65倍、1.45倍和1.27倍。公司每股NAV为6.69元，对应2012年5月11日的收盘价6.27的收盘价折价率6.33%。结合公司基本面的状况，参照房地产行业一般估值水平，维持公司“增持”评级，目标价7元。
在风险提示方面，公司主要面临行业政策变动风险、销售下滑风险和股价回调风险。
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