| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月15日 14:24 |
作者： |
周军 |
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试点推出20元预付费套餐，意在冲击全年用户数目标。如同我们前期报告所指出的，“联通目前每月300万左右的用户数水平，若要再上台阶，需要找到新的增长点”。20元预付费套餐若上量，将推动每月的净增用户数水平再上台阶。我们认为，联通在全年5000万用户数的目标指引下，推出20元预付费套餐，意在冲击全年的用户数目标。
目前只是通过电子渠道试水，具体对用户数的影响需要进一步观察。根据媒体披露，联通新20元3G套餐卡将只在联通官方网站10010.com在线购买，尚未有社会渠道的开放。我们认为，在缺乏社会渠道进一步跟进的情况下，该套餐对用户数的拉动作用需要进一步观察。
估算新套餐预计对3G通信服务业务增收约14.18亿至30.38亿。假设今年全年能够发展1200万20元预付费套餐用户，且每用户的溢出率为100%的情况下（即每月ARPU为40元），预计该类用户对联通3G通服收入增收21.6亿左右，对整体3G通服收入的贡献有限（见正文的敏感性分析）。但考虑到营销补贴和渠道佣金的节省，预计这部分业务的利润率水平更高，且预付费沉淀资金也有助于公司现金流的改善。
财务与估值
预计公司2012-2014年的A股EPS为0.10元、0.20元和0.36元，每股净资产为3.42元3.57元和3.83元。给予公司2.4倍PB估值水平，维持公司买入评级，A股目标价8.18元。
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