| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年05月15日 14:22 |
作者： |
杨鑫 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2012年4月营运数据：
南航公布了2012年4月的营运数据。客运方面，需求（RPK）
同比增长10.1%，供给（ASK）同比12.1%，客座率同比下滑1.5ppt。
货运方面，需求（RFTK）同比增长7.4%，供给（AFTK）同比增长5.5%，载货率同比微升1ppt。
点评：
需求（RPK）增幅一枝独秀，领跑三大航。4月需求同比增长10.1%，约为三大航平均增幅的1.7倍。其中国际持续高增长，本月增幅25%，累计增幅32%，远快于国内。
供给（ASK）增幅偏快，客座率降幅也为三大航之最，为-1.5ppt。
1）国际供给持续快速提升，ASK占比同比提升2ppt，至22%。
2）受飞机引进偏快影响，供给增幅较快，为12%。4月引进6架飞机，包括4架窄体和2架支线飞机。3）总体供大于求，客座率同比下滑1.5ppt，其中国际上涨0.9ppt，国际下滑1.8ppt。
估值与建议：
年初至今，公司股价跑输指数1ppt，跑输上证A股9.3ppt。目前公司2012年的市净率为1.4x，为历史均值的6折。去年国内航线表现较好，却成为了今年的高基数；在需求放缓的环境下维持供给高增长，短期可能承受客座率或票价向下的压力；主力国际线澳洲航线盈利能力有待时间培养提升；A380是否执飞国际线仍未有定论；公司业绩增长面临较多挑战，维持对南方航空“中性”的投资评级。
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