| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2012年05月09日 14:16 |
作者： |
梁斌 |
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募投释放+工程总包，全年业绩保障坚实
公司募投项目（10000吨高硫容粉、500吨FP-DSN以及500吨特种分子筛）已经于去年下半年陆续投放，目前已逐步进入正常生产。苏州脱硫集装箱项目紧密推进中，今年力争实现500套销售。我们测算，假设新增产能实现60%销售，将为公司贡献0.08-0.1元业绩增量（考虑送股摊薄）。
从已披露大型项目上看，公司七台河隆鹏（10万吨焦炉煤气制甲醇，总投资2亿，预计净利润5000万元）、大庆华奕（其一为2万吨新戊二醇，总投资1.2亿，预计净利润3000万元/年；其二为3万吨苯乙烯抽提项目，总投资2.2亿，预计净利润接近3600万元/年）、云南大为（焦炉煤气制醇胺及提取高纯度CO，总投资约3.5亿，预计净利润2800万元）等工程及总包项目陆续推进顺利，未来2-3年内收益将逐渐体现。
考虑现有业务的自然增长以及工程总包项目的或有突破，公司全年业绩0.4元保障坚实，并存在超预期可能。
新产品和新项目力求突破，力求实现全面增长
公司高硫容脱硫剂的技术优势已经得到市场认可，依托这一核心产品的模式升级和业务拓展也初见成效。新产品和新项目将是公司未来进一步谋求爆发式增长的动力。公司积极与科研院所（如抚顺研究院、大连化物所，以及和福建大学共同筹建的催化剂国家工程研究中心）合作、引进优秀人才（如曾经就职于神华的任相坤先生和中石化工程的王庆明先生等）、研发和推广工艺包（如目前下游需求旺盛的焦炉煤气制甲醇成套工艺、大庆新戊二醇、苯乙烯抽提等工艺）、组建工程公司等举措正是公司力求实现全面增长的体现。预计未来还将通过内生和外延等综合途径，有更多产品和新工艺投放市场。
湿法脱硫领域谋求拓展，一旦突破市场容量数十倍增长
同时，公司正积极开发高硫容脱硫剂浆液在湿法脱硫中的应用。与传统施法脱硫相比，高硫容粉的浆液具有硫容高、再生性好、设备规模小等优势（公司的技术目标是使脱硫总体费用降低50%），并且传统湿法设备经过改造后即可应用。更关键的是，目前硫化氢和有机硫的前端脱除95%以上通过湿法粗脱，干法精脱的量不超过5%，如果公司工艺研发成功，意味着有机会进入20倍于目前的广阔市场。另一方面，湿法脱硫对净化剂的采购量显著高于干法（一般干法脱硫装置销售量在数百吨/套，而干法则是上千甚至上万吨/套）。根据一季报披露，目前公司的装置正在唐山进行工业实验，下半年有望在技术上获得一定突破。预计这一突破虽然近1-2年对公司主营业务的贡献不大，但将显著提升公司的市场容量和盈利能力。
近2-3年是业务和结构转型的关键之年，密切关注
我们在前期报告中曾反复提出，公司已基本完成了单一优势产品的市场突破，目前正处于模式升级进程深化+产品和业务线不断铺开的高速增长第二阶段，也可以认为是公司经营得很总要转型之年。纵观国际和国内的可比企业，转型期机遇和挑战将显著增加。一方面，新的领域、项目和增长点将以较之第一阶段远快的速度出现；另一方面，来自管理能力、业务水平和资金实力等各方面的要求亦将随之不断提高。国外相关企业这一阶段的业务结构转型阶段普遍需要10年左右，甚至更长时间。考虑到公司致力于部分细分行业，并且在石化、煤化工和催化剂等产业相对发达的现在，可以少走很多弯路，预计公司的转型期不会那么久，但至少2-3年的时间是需要的。公司能否抓住机遇、战胜挑战，我们认为近2-3年对公司的长期发展至关重要，建议密切关注。
产品竞争力+模式吸引力+管理进取心：我们的推荐逻辑；建议增持
综合考虑，我们认可公司的核心逻辑在于产品的高技术含量以及性能竞争力、业务模式不断升级、盈利水平稳步提高的吸引力和管理层抓住机遇、谋求快速成长的高度进取心。公司属于技术含量高、业务波动强、增长性好、远期空间显著的高风险高收益型投资标的。
谨慎预期公司2012-14年每股收益0.41、0.56和0.72元，存在进一步超预期可能，新产品和新项目或将成为未来一段时间内的催化因素。今年依托在手订单和募投项目投放，业务波动性得到一定平抑。考虑公司近年的高成长性和未来节能环保行业的重点发展地位，我们略为调高公司估值水平，给予公司2012年30倍估值，目标价12.3元，建议增持。
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