| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2012年05月08日 14:12 |
作者： |
刘江啸 |
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事件：公司公布了董事会决议，审议通过了《关于批准公司与通用电气建立战略联盟并签订战略联盟框架协议的议案》、《关于批准公司与通用电气开展境外商业合作的议案》、《关于批准公司与通用电气设立自动化合资公司以及通用电气向自动化合资公司转让技术的议案》、《关于批准公司与战略投资者通用电气新加坡公司及其母公司通用电气签订的<非公开发行协议>的议案》、《关于公司非公开发行A股股票方案的议案》等。
中国西电与通用电气形成长期的战略联盟：中国西电通过定向增发引进通用电气作为战略投资者、二者共同出资设立输配电二次设备的合资公司，并由通用电气对中国西电或自动化合资公司进行管理培训、二者在全球范围内开展商业合作。
非公开增发的具体方案：中国西电向通用电气新加坡公司（通用电气全资子公司）定向发行768,882,352股，发行价为4.40元/股（较停牌前20个交易日平均价溢价13.08%），非公开增发完成后，通用电气将通过全资子公司持有中国西电15%的股份。
公司与通用电气新加坡公司成立自动化合资公司的具体方案：公司总投资12.6亿元，双方均以现金出资，其中西电出资7.44亿元，持股比例为59%，通用电气持股比例为41%。自动化合资公司的经营业务主要包括对二次设备产品进行研究、开发、设计、制造、组装、工程技术、工程设计、测试、销售和营销并提供服务，提供储能和新能源的控制保护系统；以及提供以二次设备产品为主的系统解决方案（以二次设备产品为主的系统解决方案不排除固定串补方案、配电自动化系统集成以及以二次设备产品为主的智能电网系统集成）。根据约定，自动化合资公司将成为中国西电和通用电气在中国唯一的生产平台并由通用电气授予其相关的技术独占使用权。
点评：
借助通用电气，拓展二次设备业务，形成完整的工程总包能力：通用电气二次设备技术涵盖10KV~745KV各个电压等级，并已经在欧美市场获得广泛应用，获得市场验证。通过与通用电气合作，中国西电将在自身也已形成的一次设备成套供货能力基础上，拓展二次业务，形成完整的电力设备一二次工程总包能力，为公司成为整体解决方案供应商奠定基础。
借助通用电气的品牌优势和销售网络，开拓海外市场：国内电力设备厂商经过近些年的发展，技术水平和制造能力已经有了大幅提升，随着国内电网建设的基本完成，未来走向海外参与国外市场竞争将是必然选择，在这个过程中将面临品牌和销售渠道等诸多问题。通过与通用电气的合作，中国西电可以借助通用电气在全球范围内的较高品牌知名度，加速打造其国际化品牌优势，同时利用通用电气遍布全球的庞大销售网络，完善其海外市场布局，进一步拓展海外业务。
投资建议：我们暂不考虑公司的定向增发，预计公司2012、2013年实现EPS分别为0.03元、0.14元，考虑到公司在特高压领域的技术优势以及定向增发较好的市场前景，我们给予其2013年30~33倍PE，对应目标价4.29~4.73元，给予“增持”评级。
风险因素：定向增发不能如期完成，特高压交流项目建设达不到预期。
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