| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年05月02日 14:19 |
作者： |
高峥;高兵 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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一季度经营情况：
华鲁恒升公布2012年一季度业绩，实现营业收入13.51亿元，同比略降0.9%；实现营业利润0.92亿元，归属于上市公司股东的净利润7926万元，同比降低26.2%；合每股收益0.08元。
正面：
尿素价格持续强势：由于去年经销商备肥较晚，社会库存不足，春耕需求展开后尿素价格持续上行。目前公司小颗粒尿素出厂价为2380元/吨，较去年年底升幅达15%。从目前形势来看，一方面下游高氮复合肥库存不足，另一方面国际尿素价格维持高位，均给国内厂商淡季需求带来支撑。
醋酸价格二季度明显回升：4月以来醋酸价格在国内厂商检修消息影响下迅速回升，公司醋酸出厂价达到3300元/吨，月涨幅达12%，与年初相比也上涨8%。由于近期东南亚仍有大规模装置检修消息，同时伊朗货源受制裁无法流通，国际醋酸价格也迅速走高（如印度已达6个月高点），预计醋酸价格强势仍将维持，显著改善公司盈利。
新项目将提升公司估值：公司5万吨/年合成气制乙二醇项目即将试车。若投产顺利，将提升公司估值。
负面：
新产品己二酸价格低迷：公司16万吨己二酸项目A线8万吨已于4月初顺利投产，但由于需求不振己二酸价格年内走势疲软，加上新线转固带来的新增折旧压力，公司盈利能力短期或受到影响。
估值与建议：
我们维持公司2012－2013年盈利预测0.50元和0.63元。目前股价对应2012-2013年PE分别为19x和15x，考虑公司先进煤气化技术成本优势及新增项目带来的估值提升，维持“推荐”评级。
风险：
1、尿素价格回调；2、己二酸价格持续低迷；3、乙二醇项目试车不顺利；4、市场估值中枢下行风险。
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