| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月26日 15:13 |
作者： |
陈俊鹏 |
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事件：
公司发布一季报，单季度收入3.27亿，同比增加24.6%；营业利润7751万，同比增加39.5%；归属上市公司股东净利润6700万，同比增加40.7%；每股收益0.162元，同比增加40.87%，高出我们的预测值5个百分点。继续保持高增长势头。
点评：
收入较上年同期增长24.62%，主要原因是公司固废业务相关工程及设备集成收入增加所致；利润的增长超过收入的原因主要是毛利率上升3.7个百分点，由于现有开工项目中BOT项目增多，相对EPC来讲，毛利率增加。
由于公司业务量增加，为推进工程进度，相应增加预付款、工程进度款及设备款所致经营活动现金流大幅下降365.86%，同时应收账款依然保持在高位，公司对现金的需求很大，后续即将启动配股。
我们认为公司近两年高增长可期，随着在手订单的逐渐开工，以及我国固废处理市场目前处在景气周期，后续订单依然值得期待，公司在如下区域有一定的先发优势，包括重庆、山东、黑龙江、湖北、江西、安徽等。
对公司长短期看法的修正：
我们长期看好桑德环境在固废领域的拓展：公司技术路线较为完善，同时拥有焚烧、综合处理的技术，也涉足资源综合利用、餐厨垃圾处理、生物质发电等细分行业，技术储备充分。从固废处理行业来看，行业进入门槛相对较高，目前订单更多地向龙头公司倾斜，公司良好的技术能力、工程资质及市场口碑是公司保持行业领先地位的保障。同时公司通过BOT的方式进入固废投资领域，打通了固废产业链。
对盈利预测、投资评级和估值的修正：
我们略作修正，2012/13/14年公司的EPS分别为1.04/1.37/1.76元。
我们认为未来三年的复合增长率将达到34%，目前股价对应12年PE为22倍，维持“买入”评级，目标价27元。
风险提示：
政策调控带来的应收账款加大的风险、公司现金流恶化的风险。
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