| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2012年04月25日 14:12 |
作者： |
孙亮 |
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撰写时间： |
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公司近况：
2011年公司实现销售收入6.23亿元，同比增长36.02%；实现净利润5.23亿元，同比增长91.90%；扣非后净利润3.31亿元，同比增长36.06%，符合我们预期。其中出售普仁鸿的一次性收益是导致利润率大幅增长的主要原因。
2012年一季度公司实现销售收入1.66亿元，同比增长30.65%；实现净利润0.98亿元，同比增长30.73%；同样符合我们预期。评论：
重磅新品值得期待。来那度胺作为治疗骨髓增生异常的重磅炸弹药物，预计2011年全球销售额40亿美金左右。公司挑战celgene公司专利成功，证明了公司作为研发型企业的实力。目前该产品已经获得临床批文，产品的临床进展值得期待。未来，若公司出让海外销售权，有望获得可观的一次性收益。
产品梯队丰富。除了来那度胺，公司同时拥有Diapin、23价肺炎球菌多糖疫苗、SL801、替莫唑胺、扶济复等多个具有国内外市场良好潜力的高端优势品种。预计今年获得两个单抗品种的临床批文。通过自身研发和海外技术嫁接相结合的方式，公司不断丰富产品梯队，为长期稳定增长奠定了结实的基础。
一线、二线品种均快速增长。进入医保后新医院拓展带动贝科能销售实现快速增长。阿德福韦酯、胸腺五肽、雷宁等二线产品继续实现销售放量。三氧化二砷今年有望解决代理问题，重回快速增长。一、二线产品的放量保障了未来两年公司业绩的稳定增长。
估值与建议：
我们预计2012年和2013年每股盈利分别为1.25元和1.63元，对应每股市盈率为22X和17X。基于公司产品梯队丰富，二线产品持续快速增长，我们维持“推荐”评级。
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