九牧王：2011年实现业绩高增长 未来仍能保持稳健 |
| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月24日 14:43 |
作者： |
周思立 |
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2011年公司实现营业收入22.57亿元，同比增长34.78%；归属母公司所有者净利润5.18亿元，同比增长43.73%；摊薄后每股收益0.90元。2012年1季度公司实现营业收入6.69亿元，同比增长22.58%；归属于上市公司股东的净利润2.08亿元，同比增长28.35%；摊薄后每股收益0.36元。
2011年业绩保持高速增长，2012年1季度受行业影响增速有所放缓。
2011年，公司业绩大幅增长43.73%，主要受益于公司外延式扩张（新增门店430家）和内生式发展（升级终端形象581家，实现直营同店增长15.9%）相结合的双引擎驱动。2012年一季度业绩受到行业性增速放缓影响增速有所放缓，但仍保持28.35%的增长。
受益于销售费用率下降，公司净利率明显提升。2011年报告期内，综合毛利率较去年同比提升了0.09个百分点至55.65%；销售费用率为21.07%，较去年同期下降了2.25个百分点；管理费用率较去年同期上升了0.61个百分点至6.88%；管理费用率受益于募集资金尚未完全投入使用所产生的利息收入，同比下降了0.87个百分点至-0.85%；公司净利率则较去年同期提升1.43个百分点至22.94%。
公司投资逻辑。1.根据欧睿的数据预测，2011-2013年中国男装行业仍将保持15%以上的增速，而九牧王以男裤为突破口，构建扁平化的渠道结构和完善的直营网络，形成差异化先发优势；2.公司未来渠道下沉（借助加盟拓展二三线市场）和品类化的丰富（从男裤专家延伸到系列化男装），将使公司未来业绩稳步增长。
盈利预测与投资评级。我们看好男装行业的增长，预测公司2012-2013年EPS分别为1.19元和1.45元，目前股价对应PE分别为18.6倍和15.3倍，给予推荐评级。
风险提示。经济下滑影响终端消费需求；渠道及品类拓展不及预期。
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