| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月24日 14:22 |
作者： |
贺平鸽 |
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EPS0.43元略低预期7%，原料药业务成扰动因素
收入8.93亿元（+19%），营业利润1.39亿元（-4%），利润总额1.41亿元（-9%），净利润1.22亿元（-8%），归母公司净利润1.17亿元（-7%），EPS0.40元略低于我们预期的0.43元；扣非后净利润1.10亿元（-5%），合每股0.37元。ROE为4.04%；经营性现金流0.45元/股，历年来基本超净利润表现优异。
由于11Q1原料药业务处于盈利较高点，12Q1原料药业务净利润同比有所下降，但环比有所提升。其中丽珠合成（主营头孢）一季度亏损100多万元，同比环比均有所好转，福兴医药和新北江持续盈利但同比下降。若剔除原料药业务，预计制剂业务净利润在11Q1较高基数上同比实现正增长。
原料药有所下降，制剂业务稳定增长
原料药：预计原料药业务在11Q1高基数（行业共性）上收入下降25%，由于11Q1后原料药业务基数已降低，预计12Q2-Q4原料药业务同比压力大幅缓解。
制剂：预计收入增长34%，剔除因销售模式改变（从底价变为高开票约1亿元）
影响，实际增长15%（其中抗生素制剂收入有所下降，其他制剂整体保持15-20%的平稳增长）。预计化学制剂增长10%（其中促性激素增长30%以上），中药制剂增长60%以上（实际增长30%），诊断试剂及设备增长25%。预计参芪扶正因高开票（7000万元）收入增长108%，其中量增38%超预期，价增51%。
总体收入剔除高开票影响，预计实际增长5%，销售费用实际增长20%多。
风险提示
原料药业务波动（其中抗生素原料药亏损）；固定资产、单抗研发投入影响净利润表现；中药材价格大幅波动。
2012年恢复性增长可期，维持“谨慎推荐”评级
公司产品丰富，拥有参芪扶正注射液、醋酸亮丙瑞林微球、鼠神经生长因子三大潜力品种，促性激素、诊断试剂及设备两大业务处于行业前列且快速增长，同时积极向单抗领域发展和转型，长期发展可期。12Q1销售费用实际增长略高于制剂增速，略下调12-14EPS至1.40(-2%)/1.65(-1%)/1.92）(-1%)，同比增长15/18/16%，。受2011Q1高基数影响12Q1业绩同比略有下降，而全年业绩有望前低后高。股价经过近2年的连续调整，目前估值低廉（12PE15x），总市值偏低（53亿元），而2011年将是公司业绩拐点，未来有望保持15%-20%的平稳增长，维持“谨慎推荐”评级，一年期合理价24-28元（12PE 17-20）。
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