| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月24日 14:19 |
作者： |
林雄建 |
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2011年，公司营收893.5亿元，实现44%的增速，归属于母公司股东的净利润29.9亿元，实现56%的增速。公司动车组、货车、机车、城轨地铁、客车的收入增速分别达到105%、33%、24%、19%、7%。总的来看，公司目前估值合理，下跌空间较有限。短期内，股价上涨的动力主要取决于1）公司应收账款持续消化带来的业绩改善；2）铁道部动车及机车招标的重启。
铁道部资金面紧张的情况逐步缓解，公司应收账款有望持续改善
2011年中国北车经营性现金流为-25亿元，铁道部在11年4季度的还款已大幅改善公司经营性现金流，公司四季度经营净流入76亿元。2011年三四季度应该可以视为资金最紧张的时候，未来应收款将逐步改善。根据应收账款与营业利润的基本逻辑关系，在应收账款回收情况改善后，当期营业利润也会随之改善。因此，我们预计第二季度公司的业绩会继续改善。
铁道部动车及机车招标的重启将成强有力催化剂
公司预计铁道部动车及机车的招标将在今年下半年重启。2012年新线计划投产6366公里，其中高铁线路占55%左右。假设按照每公里0.1标准列的要求计算，动车组需求已达到340列标准列，即2720辆。公司2011年实际交付动车1270辆。机车方面，8轴9600kw目前仍在做技术选型试验中，通过后，可期待招标重启。
中国北车目前市净率横向和纵向均处于较低水平，在手订单相对充裕，海外需求亦有释放空间。我们认为，伴随着后续催化事件的出现，股价将会有所表现，建议持续关注。
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