| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月24日 14:02 |
作者： |
高建 |
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2012年1-3月，公司实现营业收入18.14亿元，归属于母公司净利润2.24亿元，分别较去年同期增长17.62%和32.20%。每股收益0.12元，每股净资产达到3.42元，加权净资产收益率为3.58%，略高于去年同期水平0.09个百分点。公司预计2012年中期净利润同比增长幅度在30%-50%。
今年一季度，公司实现销售现金回笼21亿元，比上年同期数19.3亿元增长8.80%，在一季度全国商品房销售金额同比负增长的情况下，公司销售业绩继续保持增长，实属难能可贵。
一季度，公司在土地储备反面继续保持谨慎和观望，当期新增土地储备项目2个，新增权益可建建筑面积29万平方米，合计支付地价4.5亿元。截至3月底，公司仍有超过1700万平方米的可结算资源，按2011年新开个面积319万平方米估算，足够公司3-5年以上开发所需。公司目前尚处成长期和扩张期，保持适当的土地储备规模也是为了满足未来发展对土地资源的需求。
从毛利率水平来看，2012年1-3月公司的毛利率达到37.20％，略低于2011年全年37.65%，但远高于2011年一季度32.87%的水平。
我们认为毛利率变动主要还是房地产公司项目结算结构的差异所致，由于2011年下半年以来受宏观调控的影响各地房价开始有所调整，预计公司的综合毛利率水平应该自2012年起开始有所下降。
公司一季度期间费用率水平10.11%，较2011年全年8.27%的水平有所增长，与去年一季度10.18%的水平接近。过去2年随着公司扩张，营销费用率以及管理费用率有所增加，属于合理和可控的，预计会在一段时间内趋于稳定。
公司的当期预收账款余额为95.4亿元，较年初93亿元略有增长，占我们预测的2012年全年结算收入的70%，应该说公司实现2012年业绩增长有保障。
截止2102年3月底，公司账面拥有货币资金余额16.3亿元，较今年年初下降了10亿元，而短期借款和一年到期的非流动负债合计52.3亿元，货币资金已经远远不能覆盖短期负债，公司需要尽快回收现金降低短期财务风险。
盈利预测及投资评级：我们对公司未来2年的业绩预测为2012年每股收益为1.13元，2013年每股收益为1.32元，维持谨慎推荐的投资评级。
风险提示：房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡，都会使我们的业绩预测不达预期，提醒投资者注意投资风险。
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