| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月23日 14:45 |
作者： |
陈炳辉 |
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怡球资源是一家从业经验近30年的再生铝生产企业。产品为各种标准化的合金锭。现有再生铝生产能力32万吨，其中26.9万在江苏太仓，5.1万吨在马来西亚。
再生铝行业获得了国家政策的大力支持。再生铝行业节能减排特点突出，我国发展滞后。按相关政策测算，到2015年，再生铝产量约720万吨，2011-2015复合增长率达13.9%。
公司的经营模式占用大量现金流。公司国际采购付款方式一般采用验货后付款；在销售时，公司对重要的老客户，通常给予15-60天不等的信用期。上下游都要挤占公司的现金流，在公司扩大生产规模时，现金流占用规模也将提高。
公司具有技术、渠道等优势。如公司已经形成了全球化采购网络，并在积极开发国内采购渠道，规划设立欧洲采购基地，渠道优势帮助公司突破废铝贸易中的信息不对称约束，扩大原材料来源，保障原材料的供应。公司自主研发并建成的铝料自动压碎分类分选系统及熔炼系统，技术先进，公司铝金属回收率、炉次和熔炼能耗参数要优于国内同行。
募投项目突破产能约束。项目将增加27.36万吨产能，同时马来西亚扩建项目也将提升产能至12.6万吨，介时公司产能将达到66.86万吨，巩固公司龙头地位与规模优势。
盈利预测与估值。预计公司2012年至2014年EPS为0.74元、0.76元和0.83元。公司合理价格为10.36-12.58元。
风险提示：原材料供应及价格波动风险；铝价及角边料价格波动风险；产能释放不及预期风险；财务与汇总损失风险等。
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