| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月20日 15:05 |
作者： |
汪立亭;路颖;潘鹤 |
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撰写时间： |
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公司2012年4月20日发布2012年一季报。2012年一季度实现营业总收入11.59亿元，同比下降4.52%，利润总额1.48亿元，同比下降5.09%，归属净利润1.09亿元，同比下降6.37%；扣非后归属净利润1.08亿元，同比下降7.18%。公司一季度每股收益0.304元，每股经营性现金流为-0.35元。
简评和投资建议。
公司一季度收入同比下降4.52%，是导致净利润同比下降6.37%的主要原因，两者均是04年以来首次负增长，显示了外部消费环境偏弱不利影响，而尤以东部发达城市的定位高端的成熟门店受影响较大。此外，新店尚未充分发挥效益，也未能有效提供增量收入，给公司带来经营与业绩压力，收入和利润的小幅负增长在预期之内。
从主要经营指标看，收入同比下降4.52%，主要受制于2011年同期基数较高（27.58%）、2012年一季度消费环境较弱，以及2011年底新开的佛山店仍处于培育初期（收入贡献有限），一季度基本无外延增量。
随着2010年下半年开业的世贸中心店（8月15日）和国金店（11月18日）逐渐培育成熟，以及对应于去年同期，2012年一季度低毛利率的黄金珠宝销售额占比下降等原因，一季度毛利率增加1.27个百分点至23.53%。期间费用率增加1.94个百分点至10.48%（仍处于行业较低水平），主要由销售费用率增加1.73个百分点所贡献，销售费用增加1620万元，我们判断该费用增量仍主要来源于新开店的租金及开业初始费用投入（佛山店为租赁物业，建面3.03万平米）；管理费用率略增加0.29个百分点，财务收益增加82万元至481万元。
非经常性损益方面，因理财收益增加而新增投资收益623万元（2011年同期无），财政补贴等营业外收入增加207万元，公益捐赠等营业外支出增加86万元。
毛利率提升和非经常损益增量（750万元）仍未能完全抵消费用率增加的不利影响，一季度营业利润和利润总额分别同比下降5.90%和5.09%。此外，有效税率增加1.01个百分点，最终公司一季度归属净利润同比下降6.37%。我们测算，若扣除投资收益和营业外收支的影响，一季度经营性利润总额同比下降10%。
维持对公司判断。公司属于治理良好、管理优异、内生增长较强的投资品种，拥有良好的历史经营业绩。展望2012年及以后年度，公司新开门店逐步培育成熟将使其业绩增速有所恢复。
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