| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月20日 14:10 |
作者： |
罗旷怡 |
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业绩符合预期：1季度，公司实现营业收入19.08亿元，同比增长0.65%，归属上市公司股东净利润1.41亿元，同比增长20.68%，基本每股收益0.29元，符合我们的预期。
投资收益贡献利润：我们认为公司收入增速较低一方面由于行业环境造成零售业整体增速放缓及总店调整影响增速，另一方面占公司销售额近30%的家电业务受政策退出及房地产调控的负面影响较大，销售增速明显下滑。利润增速平稳主要得益于2473.85万元投资收益贡献EPS约0.04元，若剔除影响，主业利润增长在5%左右，2011年3家新开门店培育期亏损及费用增加拖累主营利润增速。
毛利率提高、费用率增加：报告期，公司综合毛利率为17.91%，同比提高1.6个百分点，较2011年提高0.45个百分点，我们认为主要源于毛利率较低的家电业务占比大幅下降及超市业务在台湾管理团队的经营下盈利能力提高；销售费用率为4.47%，管理费用率为3.13%，分别同比提高0.6和0.56个百分点，主要源于外延扩张中费用增加、人力成本提升较快及租金、折旧摊销增加。
看好未来调整及扩张：我们认为公司现有门店尤其是南大街店的调整升级有较大空间，预计下半年门店新增1万平米面积及品牌调整升级可以顺利完成，是公司内生增长的保障，且公司次新店也将在2年左右度过培育期；外延方面，公司储备项目可保障每年至少3家购物中心的开店节奏，扩张中自建购物中心且部分租售的模式在土地成本较低的三四线城市具备较强的可复制性。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.07元、1.34元和1.59元，其中零售主业分别贡献0.93元、1.17元和1.44元，维持推荐评级。
风险提示：门店培育期过长；招商风险；人才瓶颈；物业选择瓶颈及工期不确定性；地产部分确认比例不定等。
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