| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月19日 14:53 |
作者： |
浦俊懿 |
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事件：
公司发布1季报，收入增长33.5%至1.7亿元，实现归属母公司股东净利润近3700万元，增长32.15%。另外，公司还预告1-6月份净利润增速为30%-40%。
业绩符合预期，统一结算对现金流负面影响正在消除
我们认为公司收入与利润增长符合预期。由于去年国网将部分集团资源管理系统的支付结算由省网公司改为指定机构统一进行，导致公司收入确认与收款进度均受到影响，不过，从1季度现金流有明显改善来看，相关问题正在得到解决。
另据我们了解，国网今年将恢复到省网公司直接结算的模式，因此对公司的影响将逐步消除。在下游需求快速增长的背景下，我们对公司2012年实现35%的业绩增长很有信心。
毛利率有望保持平稳，费用率仍有下降空间
公司毛利率与去年同期基本持平，集团资源管理系统业务毛利率将随着实施经验的积累和产品化程度的提高而有所上升，但其收入占比的提高对整体毛利率又有负面影响，我们认为这两者的作用将大致抵消，未来公司整体毛利率有望保持基本平稳。费用率方面，公司近一年来销售费用率有明显上升，主要是因为公司自去年2季度起开始实施“业务前移”战略，大力发展分支机构，不过，由于管理费率控制良好，总费用率变化不大。我们认为“业务前移”战略顺应了老客户深化应用的需求特点与新客户分布较为分散的实际情况，而管理费率的一再下降也体现了公司良好的管理和控制能力。随着收入规模的扩大和股权激励摊销费用的消失，公司费用率仍有下降空间。
财务资助助力公司业务扩张，财务风险无需担心
公司今年还发布公告，计划为公司战略客户下属企业提供财务资助，总金额不超过5000万元，有效期限为2013年底之前。我们认为公司目前正在努力开拓的发电、多经、辅业等客户需求空间广阔，但这些客户自身现金流状况往往不如电网企业，公司充分利用自身财务资源帮客户解决短期的资金运作困难，将对客户拓展将起到非常积极的作用。另一方面，这些资助均要求具备足够的第三方担保，而电力行业本身资信状况较佳，我们认为财务资助的风险性不高，无需过度担心。
维持买入评级，目标价22.10元
我们维持公司2012-2013年盈利预测为0.85元、1.20元不变，维持买入评级，目标价22.10元。
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