| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年04月19日 14:50 |
作者： |
黄珺;胡乔;张伟伟 |
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撰写时间： |
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公司年生猪出栏量以年均近50%的速度增长，同时还在积极向下游品牌冷鲜肉以及生态猪、藏香猪等高端品种延伸，成长性有望穿越“猪周期”。我们深入研究了公司“雏牧香”品牌冷鲜肉的运作模式，分析了销售环节“雏鹰模式”及“会员制”优劣势，谨慎看好公司积极的扩张策略，维持“审慎推荐-A”。
2012Q1收入增长93%，净利润增长147%，符合预期。一季度生猪价格快速下滑但仔猪价格仍维持在30-35元/公斤的高位，而公司产品以仔猪为主，因此收入利润双双增长。估计一季度总出栏量约30万头左右，全年达到160万头。
公司已启动冷鲜肉项目招商，8月正式开始运营。“雏牧香”品牌冷鲜肉招商已启动，首批将在郑州开设50家门店，把互利共赢的“雏鹰模式”引入销售环节，让利于代理商，采取全新的会员制销售模式，充分利用“能人效应”以预售会员卡推动的方式拉动冷鲜肉的销售。8月份公司的屠宰项目也将同步开始运营。
三门峡生态猪项目进展顺利，再投入3亿元在西藏米林进行“藏香猪”养殖。三门峡的生态猪去年已开始养殖，预计今年将出栏3万头，单头盈利为普通猪的三倍。刚刚公告了投资3亿元在西藏合作养殖完全放养的“藏香猪”，打造更高端的品种。“藏香猪”和“生态猪”也是公司稳定盈利水平，打造品牌，实现会员制销售的重要保证。
预计5月底猪价将明显反弹，公司将受益。一季度仔猪价格维持高位的主要原因是全国性爆发的仔猪腹泻导致仔猪大量死亡带来的补栏需求。去年12月到今年4月份的仔猪数量明显偏低，再加上目前生猪养殖已处于亏损边缘，补栏积极性不足，因此我们估计从5月底开始育肥猪供给将出现短缺，猪价开始反弹。
维持“审慎推荐-A”评级：我们预测2012-14年公司普通猪出栏量分别为160、223、302万头，生态猪出栏3、10、30万头，三年业绩分别为1.80、2.45、3.68元，出栏量的快速增长、积极向下游及高端品延伸使公司能够穿越“猪周期”，仍然维持“审慎推荐-A”的评级，静待猪价上涨给公司带来的利好。
风险提示：遭遇大规模疫病，品牌推广受挫。
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