| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月19日 14:30 |
作者： |
刘深 |
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撰写时间： |
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投资建议：
18日晚公司公布2012年一季度业绩，与之前预告相同，我们认为公司业绩受季节性因素影响，不改变公司竞争优势，给予公司“推荐”评级。2012-2014年EPS分别为0.82元、1.14元及1.52元，对应PE分别为19x、14x及10x。
要点：
一季度业绩下降主要受赛格影响：公司公布2012年一季度业绩，营收1.80亿，YoY-16.34%，归属于母公司股东净利润-407.1万，YoY-193.19%，每股收益-0,01元。公司一季度业绩与之前预告相同，亏损原因为去年公司全资子公司赛格通信地铁项目集中验收，一季度销售收入4838万元，而2012年一季度赛格通信营收仅为584万元，比上年同期下降4254万元；同时，2012年一季度因人工成本增加、海外市场拓展等原因公司销售费用增速高于营收增长。
半年度业绩受德国HMF季节性亏损拖累：公司还公布了2012年半年度业绩预告，公司预计2012年年中归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降50%-75%。原因为2012年3月底德国HMF公司（Hytera MobilfunkGmbH，原德国PMR公司）收购完成，HMF公司2012年4月开始纳入合并范围。HMF公司预计二季度亏损人民币1300万左右。如剔除此因素，公司2012年1-6月与上年同期基本持平。HMF公司亏损原因一是上半年该公司主要工作为并入母公司运作体系，二是季节性因素影响（同母公司）。
公司所处行业季节性因素明显，更多业绩出自下半年：我们认为如果抛开德国HMF公司亏损，公司2012年前半年净利润将持平2011年同期，如果再考虑公司2012年一季度赛格收入同比去年减少4254万的情况，则可以看出公司在今年二季度数字终端销售同比去年是增长的，经了解同比增长约三倍左右（模拟集群销售下降）。回顾公司2010-2011年财报，半年度净利润占全年比例分别为3.6%和13.9%，公司所处行业季节性特征明显，更多业绩在下半年出现。
PMR整合完成后将提升公司数字系统竞争力：针对全年增长而言，我们认为公司通过收购PMR公司（现德国HMF公司）：
1.确实能获得TETRA技术，有助于公司摆脱二次集成欧宇航数字系统的困境，提升毛利率（PMR产品毛利率在50%左右）；2.可使用自身渠道推销PMR产品，拓展公司海外TETRA数字系统市场；所以只要能度过整合期，我们预计德国HMF公司在下半年仍能达到提升公司数字系统的毛利率并贡献收入的目标。
我们预计2012年公司数字系统毛利率为45.5%，后续逐年提升。原因：
公司收购PMR公司后，将使用自身销售渠道推销PMR产品，PMR TETRA产品毛利率在50%左右，预计2012年销售额1.9亿。
公司今年开始承接PDT系统项目，推广阶段预计毛利率偏低，预计为50%，2012年销售额0.6亿甚至更高。
公司子公司赛格的数字产品仍会在欧宇航产品基础上进行二次开发。预计2012年销售额4千万，毛利率维持19%。
风险提示：国内模转数进度缓于预期；摩托罗拉及其他厂商开启专利战。
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