| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月17日 14:28 |
作者： |
区瑞明 |
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全年业绩基本符合预期
2011年公司主营收入47.6亿元，同比回落15.38%；营业利润7.01亿，同比增长2.92%；实现净利润5.23亿元，同比增长4.34%。EPS为0.73元，基本符合我们的预期。去年同期公司因出售风神股份股票，获税后投资收益约八千万元增厚EPS 0.11元，若扣除该部分投资收益影响，公司今年EPS同增21.7%。
分配方案：每10股派发现金红利1元（含税）。
房地产业务毛利率提升，项目潜力大，腾挪空间足
虽然今年公司钢帘线业务毛利率出现约1个百分点的下滑，但受益于房地产业务毛利率11个百分点的提升，公司整体毛利率达31.7%，提升6个百分点。公司地产项目多位于城市核心地带，具备区位优势，周边交通发达配套齐全，拥有江、湖等优质自然资源，以年内获得的和平村项目为例，临近东湖及武汉华侨城，将使公司项目具备较大增值空间；此外，公司城中村改造模式及“主场”优势使其拿地成本低于其他竞争者，这为未来的项目定价提供较大腾挪空间。
资债结构有所改善，销售增长跑赢行业均值，业绩锁定性好
公司房地产业务全年销售面积72万方、66亿元，分别同比增长20.6%和51.90%。期末预收款44亿元，按明年地产收入占比60%估算，业绩锁定性超90%。年内资产负债率66%，低于行业均值，扣除预售账款的资产负债率仅为46%，较去年下降11个百分点，净负债率回落至80%左右，位于近三年低位。
虽然货币资金对短期借款与一年内到期非流动负债覆盖略有不足，但从近期公司提前偿清20亿信托借款事件上看，公司对资金周转安排游刃有余，财务整体安全性好。
核心催化剂
①2012年销售业绩继续超预期；②行业或区域政策“微调”。
估值仍具备优势，维持“推荐”评级
公司RNAV约为17.74元/股，对应当前股价折让幅度达48%。即使按七折的折让幅度计算，公司合理估值应约在12.4元/股，对应当前股价仍有30%左右的空间，PB仅1.18x，整体估值仍具备优势。预计12/13/14年EPS 0.90/1.18/1.51元，对应PE 10.3/7.9/6.2x，维持“推荐”评级。
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