| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月17日 14:18 |
作者： |
曾光 |
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2011年业绩同比仅增长0.68%，低于前期我们预期
2011年，公司实现营收84.21亿元，同比增长38.42%；实现归属于母公司所有者的净利润2.67亿元，同比增长0.68%；EPS 0.64元。此前公司已发布业绩快报，不过业绩低于前期我们0.70元的预期。预期差主要来自地产业务，11年房地产业务贡献EPS 0.21元，低于我们预期的0.26元。
11年业绩受到股票投资业务较大影响，地产业务结算也有所放缓
2011年，公司证券投资损失达4513万元（其中计提减持损失4486万元），而2010年仅损失157万元，对当期业绩造成较大拖累。中青旅绿城慈溪项目本期结算收入10.8亿元（我们此前预期14亿元），权益利润9639万元。尚未结算预售收入14.95亿元，且还有剩余部分待售。德清项目本期贡献投资收益-812万元，在预期之外。风采科技本期营收同比增长10.14%；创格科技营收同比增长17%，净利润增长51％。证券投资＋房地产＋IT业务贡献EPS 0.30元。
旅游主业表现可圈可点，古北水镇项目提升投资价值
2011年，乌镇接待游客515万人次，同比减少10.5%；其中西栅接待165万人次，同比增长17.7%；营业收入5.8亿元，同比增长18.9%；净利润2.2亿元，同比增长19.4%。业绩增长得益于散客和商务客人数量上升（人均消费达113元）以及政府补贴增加。会展公司本期营收同比增长50.78%，继续快速增长。由自由行事业部重组而成的度假旅游业务本期营收增长46%。山水酒店本期利润增长20.5%，新增6家门店。古北水镇正处紧密施工状态，预计2013年5月开始投入正式运营，预计有2-3年的培育期，将成为公司中长期增长极。
风险提示
策略投资业务短期仍将对公司业绩影响较大，古北水镇项目盈利周期不确定性。
基于对长期成长的乐观预期，维持“谨慎推荐”评级。
预期公司12-14年EPS分别为0.90/0.96/0.98元，其中不包括大厦租金的策略投资业务分别贡献0.48/0.41/0.28元。若分业务估值，则目前公司股价基本合理。由于古北水镇项目尚未开业，因此目前股价尚未体现该项目对公司投资价值的提升。基于古北水镇项目非常良好的长期盈利前景，我们维持公司“谨慎推荐”评级，可稳健持有。
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