| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月17日 14:09 |
作者： |
潘鹤 |
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公司2012年4月17日发布2011年报。2011年实现营业收入32.23亿元，同比增长6.36%；实现利润总额3.0亿元，同比增长8.75%；实现归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比增长7.57%，扣除非经常性损益的净利润1.95亿元，同比增长0.16%。摊薄EPS为0.40元（略高于我们之前0.37元的预期，主要是毛利率及营业外收入高于预期）；净资产收益率10.70%。公司报告期每股经营性现金流0.72元，与每股收益的比值为1.8倍。
公司2011年分配预案：拟以2011年末53180万总股本为基数，每10股派现1.2元（含税）。2012年经营计划：营业收入和利润均同比增长8%。
简评和投资建议。
从季度拆分数据看，公司各季度收入增速分别为21.94%、5.51%、-6.79%和3.81%，从二季度开始世博会基数的影响逐渐显现，至四季度有所回升；四季度毛利率增加1.13个百分点（而前三个季度均同比有所下降），可能主要是由于高毛利率的酒店业务经营好转；期间费用率下降0.45个百分点，其中销售费用率不变，管理费用率下降1.13个百分点，抵消了财务费用的增加（732万元）。在毛利率和费用率的改善，以及投资收益和营业外收入增加的共同作用下，四季度营业利润和利润总额分别同比增长25.40%和30.08%。此外，有效税率小幅增加0.7个百分点，最终四季度归属净利润同比增长28.52%，为全年最高单季增速。
我们测算，若扣除投资收益和营业外净收支的影响，公司2011年经营性利润总额同比增长2%，其中各季度分别增长14%、4%、-49%和19%。
根据公司最新经营情况，我们对其盈利预测略做调整。预计2012-13年的EPS分别为0.44和0.49元（参见表4）；公司2012年4月16日收盘价为7.60元，对应2012-13年PE分别为17.4和15.4倍；我们认为可给予公司2012年酒店部分EPS（约0.06元）15倍左右的PE，剩余（主要为商业部分）EPS（约0.38元）18倍左右的PE，对应公司价值为7.68元，同时再加上163地块（公司拥有49%股权，目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益，预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心，因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值）对应的每股价值保守测算应至少该在每股3元以上。给予公司10.68元的六个月目标价，维持“增持”的投资评级。
风险和不确定性：酒店业务的波动性；163地块项目对未来业绩影响的不确定性等。
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