| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月13日 14:04 |
作者： |
李锋 |
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一、事件概述
公司发布公告，4月11日，公司下属全资子公司——新媒传信与中国移动广东公司围绕着飞信业务的主要工作内容签署了《飞信系统技术实施与支撑合同》。该合同的服务价款上限金额为6亿元，合同期限自2011年11月1日起至2012年10月31日止。
二、分析与判断
新合同新增加飞聊和139社区业务，预计总体金额可达7亿元远超预期
基于公司5年多的飞信研发、建设、运维经验，公司顺利续约飞信合同是意料之内、情理之中的事件。虽然合同的结算支付方式变更为按实际工作量结算，但总体的服务金额并未受太大影响。因为在今年合同中，新增加了飞聊、139社区的产品开发、技术实施与支撑服务等工作内容，而我们预计2012年这两项与飞信业务密切相关的业务建设、运维费用大约在1亿元左右。因此，2012年公司围绕“大飞信平台”的业务建设、运维的收入，合计应该在7亿元左右。同比2011年的飞信收入60,980.56万元，增长了近15%，而公司在2010、2011两年的飞信业务收入分别增长了11.38%和24.14%，可见收入增速整体差别并不大。
结算方式并不是预期中的“人头费”，而是按实际工作量
合同的结算价款由三部分组成，分别是季度基本款、季度考核款、年度考核款。其中，季度基本款和季度考核款是价款的主体，占总金额的90.73%，分别为43,550.4万元，总额为10,887.6万元。而这两项收入的核心考核依据就是“实际工作量”。例如，“季度考核款=核定的季度工作量×人员单价×20%”，也就是说移动公司要支付多少的人工维护费用，并不是按实际使用了多少人员来决定的，而是按“实际工作量”相当于用了多少人来决定的，这就为公司提高工作效率、减少人工成本提供了激励机制，也同时为公司获得超额收益留下了空间。
预计随着互联网业务的不断成熟，飞信收入占比下降将降低客户风险
近年来公司不断延伸产业链，积极向互联网企业转型，互联网、运维管理、电子商务、物联网等业务风生水起。其中，运维管理产品线日益丰富，涵盖网络管理、安全产品、网络优化产品等，业务快速发展，占整体利润的比重逐年提高，2011年度占比已达55%左右。而飞信业务利润比重逐年降低，2008-2010年度比重分别为76.97%、63.31%、58.57%，2011年已降至45%左右。对飞信依赖度的下降，意味着企业走向成熟以及公司单一客户风险的降低。
三、盈利预测与投资建议
预计2011-2013年公司实现归属母公司股东净利润分别为3.51亿元、4.77亿元和6.12亿元，CAGR 23.15%；实现每股收益分别为0.93元、1.26元和1.61元。上调评级至“强烈推荐”，合理估值区间为31.5元～37.8元，对应2012年EPS的PE为25～30倍。
四、风险提示：
合同每年续约，项目金额存在不确定性风险。
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