| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2012年04月13日 13:45 |
作者： |
王旭东;濮冬燕 |
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2011年净利润同比增长114.4%，略低于我们的期预。公司2011年实现销售收入25.61亿元，营业利润2.09亿元，净利润1.96亿元，同比分别增长6.0%、59.6%、114.4%。每股收益0.31元，略低于预期（0.33元），分配预案：每10股派0.5元（含税）；
公司多品牌战略稳步进行。公司根据消费结构层次全方位延伸和开发新品牌、新品类，以服务于更多消费阶层为宗旨，稳步推进多品牌战略。利用在中高端家具市场的影响力，使美国自有品牌A.R.T回归中国，已完成了A.R.T品牌故事，加盟策略,盈利模型，确定了销售的产品系列，并在乌鲁木齐建立了加盟测试模型店。目前国内家具品牌系列有：美克美家（69家）+Schnadig旗下Caracole（41家）+ A.R.T（1家）+伊森艾伦（国内代理）。
积极开展自主品牌出口，提高产品附加值。11年出口形势严峻，公司通过国际事业部管理美国全资子公司Schnadig及A.R.T，积极减少OEM产品，提升产品盈利能力。
三费持续走高，经营效率有待提升。报告《美克股份(600337)-“勤俭持家”亦是企业经营美德》我们已提出公司改善经营的关键在于控制三费。在《美克股份（600337）-行权条件挖掘改善性增长潜力》我们认为公司实施股权激励，令经营者和股东利益一致，股权激励即是表明公司改善公司经营效率之决心。本期三费居高不下，其主要原因是11年新增直营店30家（10年49家），我们认为随着新增门店逐步产生效益，公司三费将逐步得到有效控制。
维持“审慎推荐-A”投资评级：公司直营+加盟模式同步推进，随着公司多品牌战略的实施以及产品的丰富将进一步促进公司规模的扩大，同时我们亦相信股权激励为公司提升经营效率的决心表现，我们预计每股收益12年0.45元、13年0.66元，同比增幅分别为46%、45%，对应12年的PE、PB分别为17.1、1.8，维持“审慎推荐-A”投资评级；
风险提示：出口恢复低于预期、房地产景气有所回落、劳动力成本上升
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