| 来源： |
万联证券研发中心 |
发布时间： |
2012年04月12日 16:24 |
作者： |
杨国萍 |
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钢研高纳今日公告了2012年1季度报告，收入同比增长超过50%。2012年1季度实现营业总收入1.11亿元，同比增长52.32；营业利润2305万元，同比增长43%；归属于上市公司股东的净利润1959万元，同比增长43%；摊薄EPS0.09元。收入大幅增长来源于三大块产品销量都明显增长。环比来看，公司收入环比下降22%，毛利率比较平稳，归母净利润下降12%。我们认为，这种下滑主要是季节性的因素影响，从公司的历史收入分布来看，1季度通常收入和业绩是全年的最低点。从公司目前运行情况来看，今年1季度业绩仍预计是全年的低点。
订单持续饱满是后期业绩增长的有力保障之一。公司1季报显示，铸造高温合金领域，公司1季度合同金额和营业收入都有较大增长，该项目目前完成国内某无人机关键部件的研制工作，具有强大的技术优势和市场增长潜力；变形以及新型高温合金产品2011年合同数额较大，且目前处于执行阶段，营业收入在2012年继续增；新型高温合金领域，公司1季度合同金额稳定，2011年的订单合同多数还处于执行期。我们认为，公司目前在获取订单方面没有限制，目前存在一定限制的主要原因还是在于自身产能不足和外协加工的协调方面，待公司部分项目年底建成投产后，2013年的业绩增长将更快、且更加确定。
募投项目的建成投产是未来业绩确定高速增长的另一有力保障。募投项目进展顺利，公司粉末、新型和钛铝合金项目预计今年年底建成投产，母合金、精铸件以及高温固体自润滑项目预计2013年底建成。募投项目投产后，产品结构也将进一步高端化，盈利能力更强更高的新型高温合金产能全部释放后将贡献EPS 0.30元左右，该项目产能也业绩贡献预计从2013年开始逐步释放。
公司子公司天津钢研广亨（原预定名称为钢研元正）特种装备股份有限公司的正式注册成立以及项目有望年内投产，延伸了公司的产业链、也提升了公司的业绩水平，该项目预计今年10月份左右投产，我们估计在2013年可开始贡献明显业绩。
下游主要市场十二五期间有望进入高速增长期。1、公司主要产品镍基高温合金属于战略新型产业，给公司提供了较好和宽松的环境；2、公司60%左右的产品销售在航空航天领域，根据《北京市“十二五”时期航空航天产业发展规划》，十二五期间航空航天业主要经济指标年均增长有望达到20%，并着力推动实施一批关键领域重点项目，公司所属的航空航天材料领域被列入关键领域重点项目。我们认为，这为公司提供了更加明确的市场增长空间，且公司主要指标增长有望超过平均增速。
给与公司推荐的投资评级，我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.37、0.58和0.89元的业绩预测，公司业绩增长非常确定且可能超预期，参考目前有色金属新材料板块和航空航天板块平均都达到60倍的PE，公司目前估值水平有较明显的提升空间，给予推荐的投资评级。
风险提示：主要原料镍、钴价格大幅波动；建设项目继续大幅低于预期。
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