| 来源： |
国盛证券研发中心 |
发布时间： |
2012年04月12日 16:23 |
作者： |
周明剑;丁婷婷 |
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撰写时间： |
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2011年1-12月，公司实现营业收入19.4亿元，同比增长40.4%；营业利润3.5亿元，同比增长97.7%；归属于母公司所有者净利润2.9亿元，同比增长89.5%；每股收益为0.67元。2011年10-12月，实现归属于母公司所者净利润为5156万元，同比下降11.6%，环比下降52.3%；四季度每股收益为0.12元。公司2011年分配预案为以2011年末总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利4.00元(含税)。
钨价上涨是收入同比增长主因。公司为钨资源及深加工企业，专业致力于钨的采选、冶炼及精深加工产品的生产、研发与销售。2011年，国内钨行业景气度向好，钨精矿价格同比有所上涨，公司外销产品（APT、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、硬质合金）售价同比涨幅均在50%以上。受益产品售价上升，公司营业收入同比实现大幅增长。分产品看，受产品结构调整影响，氧化钨、钨粉及碳化钨粉收入分别同比增长44.4%、85.0%、72.5%，合计收入占比达到80%；APT产品收入同比下降28.0%。
彰显资源优势，调整产品结构，综合盈利能力有所提升。
在原料价格大幅上涨的情况下，公司自有资源成本优势凸显，各产品盈利能力均有所提升。此外，公司适时调整钨产品的生产和销售结构，降低初级产品APT的销量，加大高附加值钨粉及碳化钨粉的销售力度。在原料成本优势及产品结构调整的双轨推动下，公司实现综合毛利率为28.7%，同比上升7.5个百分点。
资源储备有保障。公司目前拥有淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、天井窝钨矿共4个矿区采矿权，保有钨储量近9.6万吨，平均品位为2.1%，可确保公司开采约30年。此外，公司在崇义县还拥有东峰、石圳、白溪、碧坑、长流坑共5个矿区探矿权，目前正处于勘探阶段，后期建议继续关注公司5个探矿区的探矿进展。
产业链将延伸至高端硬质合金领域。公司高性能、高精度涂层刀片技术改造工程（一期）建设“毛坯生产”和“刀片生产”两条生产线，形成硬质合金数控涂层刀片100吨的生产能力（现有普通硬质合金焊接刀片产能200吨）。
报告期内由于项目投资设备采购进行优化、改进技术等原因，公司预计项目将推迟至2012年9月底投产。项目投产后公司产业链将延伸至硬质合金领域更高端，而硬质合金作为钨产品的主要消费领域，契合下游高端装备制造、矿石采掘、能源等产业高速增长，未来需求前景较为明朗。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.88元、1.10元、1.34元，按照4月9日30.26元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为34倍、28倍、23倍。考虑公司具有原料成本优势，产业链将延伸至高端硬质合金领域，我们首次给予公司“增持”的投资评级。
风险提示1、钨金属价格波动超预期的风险；2、募投项目进度及盈利低于预期的风险；
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