| 来源： |
国盛证券研发中心 |
发布时间： |
2012年04月12日 16:18 |
作者： |
周明剑;丁琼 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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商誉全额计提导致四季度亏损，影响公司全年业绩
公司第四季度单季度亏损4304万，单季度收入增速下滑至17.27%，一部分原因是由于四季度宏观经济下行以及预期欠佳对消费的抑制作用导致的，另一部分原因是公司收购收购淄博商厦60%股权时，计提的商誉全额计提4969万对公司影响较大，导致第四季度公司单季公司计提6165万元资产减值损失，同时公司四季度新开4家门店，较其他季度快，导致营业费用和管理费用上升较快，单季度费用率同比上升1.49个百分点。拖累全年业绩增长。
期间费用下降超综合毛利率下降，但仍高于行业平均水平
公司2011年内实现毛利率18.6%，与去年同期相比下降0.35个百分点。同期期间费用率同比下降0.8个百分点，远超过毛利率的下降，达到15.61%，主要原因是各项费用基本都呈现下滑趋势，无论是销售人员工资费用率、租赁折旧及水电费用率均较去年同期下降，但公司主动性费用压缩的幅度不大，除去新开门店的影响外，公司经营性费用较高，相较于行业平均水平来看，期间费用率仍处于较高水平。
但未来将有较大的下行空间。
自有物业较高保证未来业绩，经营结构风险将为未来提供不确定性
公司自有物业占比较高，加上新开店面经营面积在内，自有物业的经营面积在150万平方米以上，占比近半数，在租金上行，经济下滑的宏观基础下，具有较好的安全边际，为未来业绩提供保障。
盈利预测
公司经营状况得以改善，下行风险较小，具有较低的市值，有较好的安全边际，未来成长性较佳，看好公司中长期发展，给予增持评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.21、1.58和2.14元。
风险提示：
宏观经济下滑超预期；消费增速大幅低于预期；新开门店培育期超预期；新业态的冲击；经营结构风险。
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