| 来源： |
国盛证券研发中心 |
发布时间： |
2012年04月12日 16:15 |
作者： |
周明剑;丁婷婷 |
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撰写时间： |
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2011年1-12月，公司实现营业收入279.5亿元，同比增长18.1%；营业利润5.2亿元，同比下降16.8%；归属于母公司所有者净利润4.8亿元，同比下降3.6%；每股收益为0.63元。2011年10-12月，实现归属于母公司所者净利润为-7101万元，同比与环比均为由盈转亏；四季度每股收益为-0.09元。分配预案为以2011年末总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.00元(含税)。
收入增长主要源于钢价上涨。公司是以生产热轧板、螺纹钢、高速线材等产品为主的钢铁企业。报告期内，公司钢、材的产量分别为671万吨、640万吨，分别同比增长0.03%、1.24%，产量增幅较小。价格方面，2011年国内钢材价格总体呈现同比上涨态势，其中国内钢价综合指数均值同比大幅上涨10.1%。可见，公司产品售价上升是推动收入同比大幅增长的主要动力。分产品看，公司板材与长材收入同比均有所增长，其中受益疆内保障性住房加速建设，螺纹钢市场需求量有所上升，公司螺纹钢产品实现收入86.6亿元，同比大幅增长36.1%，增幅居前。高速线材及热轧板收入同比分别增长12.8%、21.7%。
成本压力大，综合毛利率同比下滑1.5个百分点。2011年，铁矿石价格均值仍处于高位，而下游需求持续不景气使得公司仅能转嫁部分成本（2011年铁矿石价格综合指数均值同比上涨18.8%；钢价综合指数均值同比上涨10.1%），原料价格增幅大于产品售价上涨，公司综合毛利率同比下滑1.5个百分点，至8.3%。分产品看，公司主要产品盈利能力均有所下降，且板材毛利率下滑幅度较大，其中热轧板毛利率同比大幅下降3.4个百分点，至5.5%；螺纹钢及高速线材毛利率分别为15.0%、10.6%，分别同比微降0.3个、0.8个百分点。
钢价下挫，四季度亏损7101万元。进入10月份以后，下游部分行业钢材需求大幅下降，市场呈现供过于求的态势，钢价从高位持续回落（四季度国内钢价综合指数均值同比、环比分别下降3.6%、10.1%），公司毛利空间受到挤压，四季度综合毛利率仅为6.9%，同比与环比分别下滑4.0个、2.3个百分点。盈利能力的下滑直接导致公司四季度环比由盈转亏，亏损7101万元。
短期仍具有新疆地域优势。2011年，新疆地区固定资产投资完成额约为4445亿元，同比增长37.6%；新开工项目计划总投资约7322亿元，同比增长143.6%，远高于全国22.5%的水平。疆内地区有关电力、水利、城市改造、基础设施等工程建设的高峰给公司带来了良好的发展契机。目前公司在疆内的市场份额已提升至80%左右，后期公司的经营业绩仍与疆内投资增速情况高度相关。我们根据新疆地区固定资产投资规划及疆内钢企扩产计划匡算，从2013年开始疆内钢材供需结构将逐渐由松弛状态向紧平衡状态转化，但短期来看新疆区域内供需结构依然尚好，公司产品仍具有一定的溢价优势。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.75元、0.90元、1.04元，按照4月5日7.81元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为10倍、9倍、8倍。公司是疆内地区最大的钢材生产企业，市场份额约80%，考虑到短期内疆内地区仍有地域优势，公司产品仍可享受到溢价，且目前公司估值较低，我们首次给予公司“增持”的投资评级。
风险提示1、钢价下跌超预期的风险；2、原料价格波动超预期的风险；3、疆内区域需求低于预期的风险。
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