| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月10日 14:45 |
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2011年营收、净利增速均超过2010年
2011年，山西汾酒实现销售收入44.9亿元，同比增48.8%；实现利润总额13.4亿元，同比增54.3%；归属于上市公司股东净利润7.8亿元，同比增57.9%。
年报分析要点
1. 2011年山西汾酒业绩保持了良好的增长态势：（1）2011年收入和利润增速均超过2010年；（2）经营活动产生的现金流量净额达到16亿元，同比增长96%，远高于净利润增速；（3）4Q11预收款项达到11.6亿元，环比增5.5亿元，同比增44%，高预收账款为2012年备足了余粮。
2. 11-12年销售费用还处于高投入期，下调看明年。2011年销售费用率同比上升至20.5%，但低于年初22-24%的费用规划。销售费用中广告及宣传费高达4.92亿元，同比增49%，但占销售费用的比重从2011年的57%下降至53%。根据公司规划，2012年销售费用还处于高投入期，明年将出现明显的下调。
3. 2011年省外8省过亿、省外收入占比提高至40%，清香汾酒大板块正在形成，预计北京、天津、河南、河北、山东、陕西、内蒙、广东8省收入超过1亿元，其中北京、内蒙同比增长超过100%。
4.公司正在向投资者释放积极的信号：（1）少数股东损益问题得到解决，销售公司股权比例上升至90%，可直接增厚EPS 14%左右；（2）年度利润分配方案10送10，派5元；（3）2012年1月份开始不再强调开门红，避免盈利出现大起大落。
5.产能扩张提速，利在长远。公司计划投资24亿元用于白酒及保健酒的产能，项目设计规模为6万吨/年商品竹叶青保健酒和6万吨/年商品汾酒生产规模，建设周期36个月。
维持山西汾酒“强烈推荐”的投资评级
根据股份公司持有90%的销售公司股权比例测算，预计2012-2013年实现每股收益3.05、4.18元，分别同比增长69%、37%，对应2012-13年PE分别为22、16倍。汾酒未来的成长逻辑清晰，高速增长的态势仍在继续，1季度不再追求开门红，未来2-4季度业绩有望出现加速增长的态势，继续给予公司“强烈推荐”的投资评级。
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