| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2012年04月09日 14:10 |
作者： |
张镭 |
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景气回落和竞争加剧导致公司经营压力加大，瑞风销量下滑，轿车未能扭亏，盈利进入低谷。2011年汽车行业增速下滑（+3%）和产能释放，公司盈利主体MPV竞争加剧，销量出现下滑，轿车仍未实现盈利，导致整体毛利率下滑2个百分点，业绩低于预期；预计上半年扭转的机会较小，但2013年公司业绩改善空间巨大。
13年汽车景气高峰将再现，12年行业增速明显回升。我国02-03年、06-07年、09-10年景气高峰来自于新车需求和换车需求（4年一换）的叠加释放，预计2012年汽车增速回升，2013年景气高峰将再现，公司中长期投资价值开始显现。
业绩估值双重底部，等待行业景气回归，13年或是公司业绩弹性释放大年。目前公司形成各类车型共约52万产能，11-12年产能释放而需求处于低谷，导致进入明显的盈利低谷，预计12年需求将缓慢回升，产能利用率陆续提升，公司13年业绩改善机遇大。
MPV是公司盈利主体，细分市场空间广阔，期待竞争力巩固和份额回升。在成熟汽车市场，MPV的乘用车市场占比20%-30%，我国占比不足3.5%，市场空间巨大；公司瑞风系列是08-10年MPV销量冠军，11年竞争加剧和新品表现平淡，导致销量和份额下滑，但，公务用车自主化，短期有望迎来份额和盈利回升。
投资建议：我们预计公司12-14年实现收入319、370和385亿元，归属于母公司的净利润为6、11、11亿元，实现每股EPS为0.48元、0.75元和0.83元，对应12-14年PE为13.2、8.4、7.6倍。公司是MPV和轻卡市场的领跑者，业绩估值双重底部，中长期价值明显；我们建议按照市净率来衡量公司价值，我们认为1.5—2.0倍市净率是公司目前的合理价值区间，短期目标价7.5元，给予推荐评级。
风险提示：经济硬着陆将严重影响商用车需求，竞争引发价格战等将导致盈利不达预期
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