| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2012年03月30日 15:38 |
作者： |
张芳;郭晓露 |
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事件
公司公布年报，2011年实现营业收入707.4亿元，同比增长34.87%；归属于上市公司净利润14.32亿元，同比增长58.11%；基本每股收益1.02元。
利润分配预案：拟以2011年末总股本1,421,606,707股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。
简评
主副产品量价同升，带动业绩快速增长
公司铜、黄金、硫酸、白银等产品产量和价格同比均有增长，保证了收入的快速增长。利润增速快于收入增速，主要原因在于：
1、长单铜加工费同比上升，负价差情况逐步缓解，使铜冶炼环节盈利情况改善，毛利率同比增加0.45个百分点；2、硫酸业务规模扩张较快，成本优势突出，毛利率同比增加3.03个百分点。
二季度是全年业绩高点
一季度受严重负价差和春节因素影响，业绩为全年低点。二季度负价差消除，产量提升，铜价上升等有利因素推动业绩达到全年高点。三、四季度铜价下滑，公司计提减值损失数额较大，业绩环比有所回落，但是由于铜加工费水平高于上半年，以及副产品盈利上升等因素，回落并不明显。
产能扩大是主旋律，负价差与加工费下滑是主要风险
2012年公司业绩增量主要来自铜冶炼产能及产能利用率的进一步提升，继而带动黄金、硫酸等副产品产量不断扩大。主要风险在于长单铜加工费已由去年下半年的90美元（TC）左右下降到60美元（TC），现货铜加工费也处于低位，冶炼环节盈利能力减弱；一季度以来国内铜价表现弱于海外，负价差再度出现，如果这一情况持续，仍将是铜冶炼盈利的主要威胁之一。
盈利预测与评级
我们对公司铜主业的盈利增长态势判断转向谨慎，下调盈利预测，2012~2013年EPS分别为1.06元、1.48元、2.23元，12年预测市盈率18.77倍，同类公司江西铜业为11倍，云南铜业为19倍，公司存在资产注入预期，估值基本处于合理范围，我们下调评级至“增持”。
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