| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月29日 14:21 |
作者： |
周锐;余文心 |
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收入增长主要来源于宜昌人福以及商业合并的增长，利润来源主要是由宜昌人福和房地产，商业几乎不贡献利润。销售毛利率下降5.44%、管理费用率下降1 %、营业费用率下降2.97%主要是由于商业规模扩大所至。（商业12.55亿收入，增幅93%）。
麻醉药增长符合预期。宜昌人福11年收入10.32亿，增长28.9%，利润3.1亿，增长34.5%，对上市公司EPS贡献为0.42，完全符合我们预期。净利润率比10年上升1.2%达到30%。主要产品芬太尼销售与去年持平，瑞芬太尼、舒芬太尼增速较高，以舒芬更为明显。10年销售人员从500人快速扩充至1000人。扩充的人员经过半年的培训逐步走向正轨，并布局ICU、镇痛科室，打开新的成长空间。12年可能上市的品种主要是纳布啡和二氢吗啡酮，销售人员还会进一步扩充。13-14年陆续有阿芬太尼、异氟烷、磷丙泊酚钠，均为国内独家或首仿，产品梯队完善，并可继续延续芬太尼系列的垄断优势。我们预计宜昌人福12年将维持34%左右的利润增速。
葛店人福成本上升的压力较大。葛店人福收入2.1亿，增长66%，利润2889万，增长2.6%，对上市公司EPS贡献为0.047，略低于预期，主要是原材料成本压力较大。预计未来平稳增长。
中原瑞德逐步走向正轨。中原瑞德经过1年的调整，收入6877万，利润1263万，对公司EPS贡献0.022元。11年约为80吨的血浆处理量，现有2个浆站最多做到150-200吨，未来规划300吨血浆产能需靠新浆站，时间较长。
其他：房地产收入4.34亿，毛利1.89亿。我们测算地产利润-总部费用-普克亏损约为3000万左右。预计12年仍然维持此水平。普克正处于投入期，11年对上市公司亏损约为2000多万，预计12年不会比11年更多，并将有几笔小订单出口赴美销售。
我们看好公司麻醉药、血制品的增长，制剂出口对利润的贡献有待时日。我们对公司2012-13年的业绩预测为0.74、0.95元，其中主业0.68元、0.92，给予推荐评级。
风险提示：制剂出口慢于预期。
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