| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年03月29日 14:14 |
作者： |
朱承亮 |
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2011年，公司实现营业总收入203.5亿元，同比增长30.95%，净利润61.57亿元，同比增长40.09%，基本每股收益1.62元。
2011年，公司总销量预计在14－15万吨，其中五粮液主产品销售约14500吨，永福酱酒销售约800吨。12年销售计划五粮液到16000吨，永福酱酒到1100吨。
主品牌去年提价较晚，9月份才提价，提价效应未充分显现，而定制、团购的高增长使得公司高价位酒营收增速高企；中低档酒营销变革成效显著，这两方同时发力促使公司整体营收高增。同时费用率的下降使得公司净利率仍有近2%的提升，保证了利润增速超过营收增速。
广告费用公司央视总投入是上升的，但并没有去争标王，因为市场对标王的评价是偏负面的。2011年年初公司就确立了不拿标王，同时2012年广告费用预计在10个亿以内。
对于三公消费，影响是有的，但是对于其主要竞争对手茅台的负面效应更大，长期来看，三公消费是一定会下降的，对于五粮液来讲，不一定是坏事，或许反而是个机会。
盈利预测与投资建议：我们预计2012-2014年公司净利润为88.06亿元，112.09亿元和134.49亿元，其对应的EPS为2.30元，2.93元和3.51元，综合考虑到公司属于白酒行业中的龙头企业，保守估计给予公司2012年15-20倍PE，其合理股价为34.50-46.00元。
风险提示：整体经济环境低于预期，白酒消费快速下降；三公消费使得公司高档白酒销售情况低于预期。
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