| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2012年03月29日 14:08 |
作者： |
毛伟;郑方镳 |
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撰写时间： |
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东材科技2011年业绩与我们此前EPS为0.72元的预测基本相符。
聚酯薄膜行业景气推动公司收入增长。聚酯薄膜业务占公司主营业务收入的比例约50%。由于产能不足，供应偏紧，2011年上半年国内聚酯薄膜产品量价齐升，行业保持较高的景气度。受益于行业景气，虽然产能受限下公司电工聚酯薄膜销量同比仅增加8.11%，但收入同比增加30.18%。此外公司其它主要业务也都呈量价齐升的较好态势，其中电工聚丙烯薄膜营业收入同比增长18.15%；电工柔软复合制品营收同比增长25.43%，电工层（模）压制品营收同比增长23.90%。
聚酯薄膜行情前高后低，全年毛利率同比稳定。聚酯薄膜行业在经历景气高峰后，2011年下半年在宏观经济和行业供需都发生转变的情况下，行业盈利能力有所下滑。由于公司太阳能背板基膜、低萃取物薄膜、阻燃聚酯薄膜等盈利水平较高的中高端特种聚酯薄膜产销量提高幅度较大，因此公司聚酯薄膜营业利润率全年达到34.79%，同比提升1.96个百分点；但与上半年40.47%的营业利润率相比，仍有明显的下滑。
产能投放维持业绩平稳，新业务含苞待放。由于未来2-3年内，国内聚酯薄膜新产能仍将陆续投放，因此尽管公司产品以特种功能性聚酯薄膜产品为主，竞争格局相对健康，但仍不可避免的会受到聚酯薄膜行业周期调整的影响，预计2012年公司聚酯薄膜业务的盈利能力较2011年会有所下滑，待2013年新装置投产后，公司聚酯薄膜业务将重拾增长。
公司1月10日已发布公告，公司募投项目中的3500吨新型柔软复合绝缘材料技改项目、7000吨新型绝缘层（模）压复合材料生产线技改项目、4000吨无卤阻燃绝缘片材技改项目已经投入试生产，上述新产能的投产，将对公司2012年业绩有所贡献。
除原有业务外，公司高阻燃聚酯纤维、无卤阻燃苯并噁嗪、无卤阻燃高强度绝缘槽梁等等一系列列入国家重大科技成果转化专项、工信部产业振兴和技术改造专项、国家863计划、四川省省市级科技项目的研究成果目前都已基本实现工业化生产，新产品的市场空间一旦打开，将对公司盈利有较大贡献。
维持“推荐”评级。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.72、0.95和1.21元。东材科技具有较强的技术实力，在特种绝缘材料、功能高分子材料的产品开发方面居于国内领先地位。“十二五”期间，随着智能电网、特高压和柔性直流输变电、新能源、节能环保等新兴产业的发展，国内企业对于上述材料的需求与日俱增，因此我们看好公司在该领域的长期发展前景，维持“推荐”的投资评级。
风险提示。经济超预期下滑导致业绩低于预期的风险。
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