| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2012年03月29日 14:02 |
作者： |
兰杰 |
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产量同比下滑,四季度大幅亏损。公司铁、钢、材产量分别为2044、1978、1917万吨,同比下降7.6%、8.66%、8.16%。主要原因在于公司上半年1号3200m3高炉出现故障，以及四季度钢价大幅下滑公司加大检修力度主动调节产量所致，四季度公司钢材产量仅为373万吨，较三季度下滑31%。四季度公司亏损24.54亿，吨钢毛利为-267元/吨，全年吨钢净利为-112元/吨。
和集团的铁矿石关联交易价格是四季度大幅亏损的主要因素之一。根据与集团的供矿合同，铁精矿定价为不高于调整之前的前一半年度中国铁精矿进口平均价加上从鲅鱼圈港到本公司的铁路运费再加上品位调价后的价格，所以公司并没有享受到四季度矿价下滑带来的成本改善。同时，四季度公司产量环比下滑31%，吨钢固定成本摊销加大。全年来看，公司吨钢成本为4507元/吨，甚至高于上半年的4262元/吨，成本端背离行业趋势。
大额计提存货跌价损失：公司11年大幅计提存货跌价损失13.38亿元，一方面由于四季度钢材价格大幅下滑，另一方面也是由于公司成本端相对刚性使其跌价准备比例明显高于其他钢厂。公司跌价损失占存货比例为9%，而南钢股份该比例仅为3.5%，八一钢铁该比例仅为0.4%。
高性能冷轧硅钢线亏损。公司的高性能冷轧硅钢生产线投产，但项目11年即亏损2.37亿。此外，线材改造工程项目也亏损1.16亿。
盈利预测与投资建议。总体看抛开行业共同因素的影响公司大幅亏损主要受其成本端相对刚性的影响，在10年矿价大幅上行时公司获得相对成本优势，而在11年4季度矿价大幅下滑的公司成本刚性则成为其最大拖累。虽然公司目前正在与集团协商改变矿石供应定价机制，但方案尚未确定，12年上半年仍将面临高成本压力。预计公司2012-2014年的基本每股收益为0.05，0.12，0.17元，维持公司推荐评级（盈利预测中考虑了调整固定资产折旧年限影响影响净利润3.88亿元）。
风险提示：固定资产投资增速大幅下滑，公司铁矿石采购成本维持高位
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